>> 安信證券-山鷹國際(600567)下游需求平穩(wěn)回升，Q3盈利持續(xù)改善-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
大?。?/td>
| 730KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：山鷹國際發(fā)布2023三季度報告。23Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入213.12億元，同比下降16.26%；歸母凈利潤-1.16億元，同比下降312.04%；扣非后歸母凈利潤-3.59億元。23Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入75.64億元；歸母凈利潤1.55億元，扣非后歸母凈利潤0.77億元。
需求復蘇紙價提振，新紙機開機投產
產銷方面，1)23Q1-3公司原紙產量483.27萬噸，銷量481.38萬噸，分別同比增長6.71%、9.03%，產銷率達99.61%。2) 23Q1-3公司包裝板塊產量15.22億平方米，銷量15.49億平方米，產銷率達101.79%。伴隨進入旺季需求復蘇、下游補庫，8月下旬箱板紙、瓦楞紙價格開始穩(wěn)步上行。
產能方面，23年10月公司浙江山鷹77萬噸造紙項目剩余產線開機運行，伴隨下半年吉林山鷹一期30萬噸瓦楞紙及10萬噸秸稈漿項目的投產，公司產能穩(wěn)健爬坡，國內造紙產能預計提升至約800萬噸/年。原材料產能方面，公司目前配套各個造紙基地打造的50萬噸木纖維和10萬噸秸稈漿產能計劃在2023年落地，將成為現(xiàn)有原料的重要補充，以應對價格波動。公司上下游一體化程度逐步加深，隨著產能規(guī)劃逐步落地，后續(xù)盈利增長動力充足。
成本下降+紙價提升，盈利見底向上
2023Q1-3公司綜合毛利率為9.20%，同比增長0.69pct；2023Q3單季公司綜合毛利率為10.15%，同比增長3.01pct，主要系需求轉好紙價格提振、原材料廢紙價格同比下降所致，伴隨景氣度回升紙價企穩(wěn)，公司Q4毛利率有望持續(xù)修復。期間費用方面，23Q1-3公司累計期間費用率為12.89%，同比增長2.97pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.33%/4.90%/2.87%/3.80%，同比分別+0.25/+0.39/+0.47/+1.86pct。2023Q1-3公司凈利率為-0.78%，同比下降0.90pct；2023Q3單季公司凈利率為2.21%，同比增長2.85pct。
投資建議：公司作為國內箱板瓦楞紙龍頭，產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢漸顯，伴隨產能穩(wěn)步擴張以及下游需求向好，盈利修復可期。我們預計山鷹國際2023-2025年營業(yè)收入分別為349.17、390.20、431.68億元，同比增長2.66%、11.75%、10.63%；歸母凈利潤分別為1.39、11.14、14.90億元，同比增長106.16%、701.44%、33.75%，對應PE分別為70.1x、8.7x、6.5x，給予24年12xPE，目標價3.05元，維持買入-A的投資評級。
風險提示：原材料持續(xù)上漲風險；需求不及預期風險；產能擴張不及預期風險
|
|
