>> 廣發(fā)證券-山鷹國際(600567)Q2實現(xiàn)扭虧為盈，持續(xù)關(guān)注需求復(fù)蘇-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曹倩雯,張雨露 |
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公司發(fā)布2023年半年報。23H1公司實現(xiàn)營收137.48億元，同比下降17.52%，歸母凈利潤虧損2.71億元，接近此前業(yè)績預(yù)告上限。23Q2單季度營收73.96億元，同比下降15.05%，歸母凈利潤0.70億元，同比和環(huán)比均實現(xiàn)扭虧為盈。
23H1造紙保持量增，包裝業(yè)務(wù)毛利率同比提升。根據(jù)公司半年報，分業(yè)務(wù)來看，①造紙業(yè)務(wù)23H1營收87.3億元，同比-15.7%，其中箱板紙/瓦楞紙/其他原紙營收同比-14.2%/-17.7%/-17.8%。量價來看，23H1造紙銷量295.9萬噸，同比+5.4%，23H1均價同比-20.0%，環(huán)比22H2下跌13.4%；②包裝業(yè)務(wù)23H1營收34.2億元，同比-12.8%，毛利率同比+2.9pct至12.8%，系大客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、優(yōu)質(zhì)大客戶份額提升。
23Q2盈利能力環(huán)比顯著回升。根據(jù)公司半年報，23H1公司毛利率8.7%，同比-0.6pct，較22H2回升3.4pct；23H1造紙業(yè)務(wù)毛利率6.5%，同比-3.1pct，較22H2回升3.4pct。23Q2公司毛利率/凈利率為9.5%/0.6%，同比+1.6/+1.8pct，環(huán)比+1.8/+6.5pct。費用方面，23Q2管理/財務(wù)費用率環(huán)比-1.1/-1.6pct。23Q2以來售價企穩(wěn)、開工率恢復(fù)、降本管理成效明顯。
盈利預(yù)測與投資建議。公司23年中報顯示公司國內(nèi)造紙產(chǎn)能約750萬噸/年，浙江77萬噸造紙項目首條產(chǎn)線已于年初投產(chǎn)，吉林30萬噸瓦楞紙及10萬噸秸稈漿預(yù)計23年投產(chǎn)。隨著下半年旺季來臨，促消費相關(guān)政策作用下造紙包裝產(chǎn)業(yè)景氣有望回升，需求改善可期，預(yù)計23-25年歸母凈利0.3/10.1/14.0億元，參考公司歷史估值，給予公司24年合理估值11倍PE，對應(yīng)合理價值2.5元/股，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行、需求不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格波動、產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、行業(yè)政策變化、海外投資等風(fēng)險。
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