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22年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)中有升，主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)。公司22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入340.14億元，同比增長2.97%；歸母凈利潤-22.56億元。2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入85.6億，歸母凈利潤-23.11億。2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入63.51億，歸母凈利潤-3.41億。分產(chǎn)品看，箱板紙/瓦楞紙/其他原紙/紙制品/再生纖維分別實(shí)現(xiàn)營收127.99/45.27/44.77/76.78/37.11億元，分別同比+5.85/8.82/29.71/5.24/14.29%。整體上看，各主營業(yè)務(wù)規(guī)模都穩(wěn)中有升?；?022年下半年新冠疫情的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢疲弱，盈利能力承壓。
　　主營業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定毛利率，公司發(fā)展向穩(wěn)定期過渡。分產(chǎn)品看，箱板紙/瓦楞紙/其他原紙/紙制品/再生纖維分別實(shí)現(xiàn)毛利率5.74/7.06/6.45/10.71/3.13%，分別同比-7.73/-9.9/-10.48/+0.68/+1.83pct。期間費(fèi)用率方面，2022年為10.82%，同比+1.82pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.16/4.68%/2.44%/2.54%，同比+0.06/+0.58/-0.16/+0.44pct。公司銷售費(fèi)用率沒有明顯變化，公司費(fèi)用控制能力好；研發(fā)費(fèi)用率略有下降，源自于公司產(chǎn)品擁有相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力。
　　進(jìn)一步擴(kuò)展國外市場，走向國際化。公司22年國內(nèi)外營業(yè)收入分別為287.57/46.30億元，分別同比-1.27/+45.74%；毛利率分別為7.52/3.83%，分別同比-5.21/-3.98%。公司國內(nèi)營業(yè)保持較高毛利，保證一定盈利能力；同時(shí)大規(guī)模拓寬闊外市場，營業(yè)收入大大增加。而22年境外總資產(chǎn)55.11億元，占總資產(chǎn)10.49%。可見公司已布局并計(jì)劃大規(guī)模鋪開國外市場。
　　著眼長遠(yuǎn)發(fā)展，力爭穩(wěn)健經(jīng)營。面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，公司堅(jiān)持“為客戶創(chuàng)造長期價(jià)值的全球綠色包裝一體化解決方案服務(wù)商”的發(fā)展愿景，全力踐行“一底一核，雙向發(fā)展”戰(zhàn)略，著眼長遠(yuǎn)發(fā)展，力爭穩(wěn)健經(jīng)營。公司試圖實(shí)現(xiàn)造紙板塊產(chǎn)銷均衡增長，不斷完善區(qū)域產(chǎn)能布局。22年紙制品產(chǎn)量達(dá)21.48億平方米，同比增長8.02%，進(jìn)一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　盈利預(yù)測與投資建議。22年公司原材料及能源價(jià)格上行、宏觀經(jīng)濟(jì)較弱疲弱，商譽(yù)計(jì)提減值輕裝上陣，隨著疫后消費(fèi)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)23年有望迎來盈利拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤10.08/14.53/16.66億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)23年P(guān)E為10.9倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生擾動(dòng)、行業(yè)競爭格局惡化