>> 華西證券-山鷹國際(600567)盈利能力環(huán)比改善，消費復(fù)蘇靜待花開-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
1569KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,戚志圣 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報與2023年一季報，2022年公司實現(xiàn)營收340.14億元，同比+2.97%；歸母凈利潤-22.56億元，同比248.87%；扣非后歸母凈利為-24.07億元，同比-300.54%。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.03億元，同比-89.67%，主要系經(jīng)營利潤下滑所致。單季度看，2022年Q4實現(xiàn)營收85.65億元，同比-4.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤-23.11億元，同比1206.62%。2023年Q1公司實現(xiàn)營收63.51億元，同比20.22%；歸母凈利潤-3.41億元，同比-270.67%；扣非后凈利潤-3.77億元，同比-318.24%。
分析判斷:
收入端：公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，4月紙價成交重心上移
2022年公司造紙板塊實現(xiàn)營收218.03億元，同比增長了6.16%，公司原紙產(chǎn)量/銷量分別為614.8萬噸/616.29萬噸/，同比分別增長2.11%/5.88%。而隨著廣東山鷹100萬噸造紙項目正式投產(chǎn)，公司國內(nèi)造紙產(chǎn)能提升至700萬噸/年，進一步鞏固了行業(yè)領(lǐng)先地位。公司包裝板塊實現(xiàn)營收76.78億元，同比增長了5.24%。貿(mào)易板塊實現(xiàn)營收37.11億元，同比增長14.29%。其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.95億元，同比下滑64.87%。隨著需求的復(fù)蘇，市場供需矛盾開始減弱，4月瓦楞紙以及箱板紙的市場成交重心分別上調(diào)50-200元/噸以及50-150元/噸。我們預(yù)計公司營收有望在2季度恢復(fù)增長。同時，公司預(yù)計在2023年實現(xiàn)浙江山鷹77萬噸造紙項目、吉林山鷹一期30萬噸瓦楞紙項目投產(chǎn)，確保2023年底國內(nèi)造紙產(chǎn)能突破800萬噸/年，夯實公司龍頭地位。
利潤端：23年Q1利潤率環(huán)比有所改善，配套原材料產(chǎn)能逐步落地
盈利能力方面，公司2022年毛利率同比下滑了4.96pct至7.23%，主要系產(chǎn)品價格下跌和成本上升的雙重壓力所致。凈利率同比下滑了11.62pct至-6.92%，除了毛利率下滑，同時也受到了前期收購標的商譽減值影響。2023年Q1，雖然紙價持續(xù)下跌，但由于原材料價格下跌幅度更甚，公司毛利率環(huán)比提升了4.27pct至7.72%。原材料方面，公司落地海外再生漿供應(yīng)量約90萬噸/年，同時配套各個造紙基地打造的50萬噸木纖維和10萬噸秸稈漿產(chǎn)能也計劃在2023年落地，有效應(yīng)對原材料價格波動，我們預(yù)計公司毛利率有望持續(xù)提升。費用方面，2022年公司費用率為10.82%，同比提升了0.88pct。2023年Q1，公司期間費用率為15.33%，同比提升了5.28pct。
其他重要財務(wù)指標
2022年期末，公司資產(chǎn)減值損失為-14.2億元，同比334109.68%，主要系本期計提商譽減值所致；公司商譽為5.82億元，同比下降了69.35%。公司長期借款為73.65億元，同比增加31.77%，主要系長期借款增加所致。
政治局會議強調(diào)“合力”促進經(jīng)濟向好回升，紙價有望持續(xù)回升
中共中央政治局4月28日召開會議，會議對疫后經(jīng)濟恢復(fù)進行了肯定，指出“三重壓力得到緩解，經(jīng)濟增長好于預(yù)期”，同時也清醒認識到“當前我國經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足”。會議提出，“恢復(fù)和擴大需求是當前經(jīng)濟持續(xù)回升的關(guān)鍵所在”，再次強調(diào)宏觀政策要“合力”促進經(jīng)濟繼續(xù)向好回升。由于包裝紙的使用情況和整個社會的經(jīng)濟活動關(guān)系緊密，隨著未來宏觀政策更多著力于促進經(jīng)濟繼續(xù)向好回升，包裝紙的需求也將持續(xù)提升。受益于此，我們預(yù)計包裝紙價格有望持續(xù)回升，公司盈利水平有望逐步修復(fù)。
投資建議
我們看好山鷹國際，公司作為箱板瓦楞紙行業(yè)里的龍頭企業(yè)，確定受益于疫情管控政策轉(zhuǎn)向后的消費復(fù)蘇。中長期看，隨著行業(yè)龍頭新項目的投產(chǎn)以及行業(yè)里老舊項目的退出，我們預(yù)計行業(yè)集中度將持續(xù)提升，行業(yè)的供需關(guān)系也將越發(fā)平衡，行業(yè)里龍頭公司的議價能力也將逐步增加。未來公司的產(chǎn)能擴張以及一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢將為公司持續(xù)降本增效，公司的競爭力將進一步加強。我們維持公司23-24年的盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2024年公司營收為423.85/477.3億元，EPS為0.32/0.41元，預(yù)計2025年公司將實現(xiàn)營收534.13億元，EPS為0.48元。對應(yīng)2023年4月28日2.37元/股收盤價，PE分別為7.32/5.82/4.93倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1）宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致下游需求不及預(yù)期。2）公司產(chǎn)能投放進度不及預(yù)期。3）進口紙短期對國內(nèi)市場形成沖擊。
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