久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　1）包裝類紙品具備較強(qiáng)的順周期屬性，與消費(fèi)和工業(yè)活動(dòng)相關(guān)，22年廢紙系紙品需求在疫情期間受損明顯，產(chǎn)銷和價(jià)格均出現(xiàn)下滑，公司22年業(yè)績(jī)大幅承壓，主要由于紙價(jià)下行、停產(chǎn)以及商譽(yù)減值；2）23年春節(jié)期間居民消費(fèi)回暖，后續(xù)工業(yè)、消費(fèi)與物流等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，包裝紙有望出現(xiàn)銷量和盈利提升的雙擊，公司盈利有望逐步回歸正常水平；3）公司產(chǎn)能持續(xù)建設(shè)，且產(chǎn)業(yè)鏈一體化推進(jìn)布局，23年公司新增釋放產(chǎn)能約200萬(wàn)噸，海外可再生漿有望發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益。
　　事件
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告：2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-22.45億元（上年同期為盈利15.16億元），扣非歸母凈利潤(rùn)23.65億元（上年同期為盈利12.00億元）；其中商譽(yù)預(yù)計(jì)減值金額約15.00億元。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　需求走弱導(dǎo)致價(jià)格下行，22Q4經(jīng)營(yíng)承壓。根據(jù)公司月度披露：
　?。?）弱需求下行業(yè)被動(dòng)去庫(kù)，各板塊價(jià)格下行。22Q4國(guó)內(nèi)造紙、包裝收入分別為58.8億元/-7.5%、18.8億元/-15.3%，銷量分別為171.4萬(wàn)噸/+15.2%、5.3億平方米/-7.1%，單價(jià)分別為3431.4元/噸，同比-19.7%、3.5元/平方米，同比-8.9%；
　?。?）全年收入預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。22年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（國(guó)內(nèi)造紙+包裝業(yè)務(wù)）為305.0億元/-1.0%，其中國(guó)內(nèi)造紙、包裝收入分別為224.0億元/-4.3%、81.0億元/+9.3%，銷量分別為597.5萬(wàn)噸/+2.7%、21.4億平方米/+4.7%，單價(jià)分別為3749.2元/噸、同比-6.8%，3.8元/平方米、同比+4.4%；
　?。?）毛利率下降及計(jì)提商譽(yù)減值導(dǎo)致虧損。一方面，下半年疫情影響需求，整體旺季不旺，公司及同業(yè)主動(dòng)停機(jī)優(yōu)化供應(yīng)，由于價(jià)格下行和停機(jī)導(dǎo)致固定費(fèi)用上升，預(yù)計(jì)毛利率同比大幅下行；另一方面，公司歷年并購(gòu)的子公司受外部環(huán)境影響，業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，預(yù)計(jì)商譽(yù)預(yù)計(jì)減值金額約15億元，其中公司18年收購(gòu)福建省聯(lián)盛紙業(yè)（后更名為華南山鷹）形成商譽(yù)14.19億元，預(yù)計(jì)22年提取比例較大，預(yù)計(jì)22年末公司商譽(yù)余額約4.0億元。剔除商譽(yù)減值影響，預(yù)計(jì)公司22Q4業(yè)績(jī)?yōu)?8.0億元，22年業(yè)績(jī)?yōu)?7.5億元。
　　展望23年，需求復(fù)蘇對(duì)于包裝紙價(jià)格提供支撐，廢紙系盈利有望修復(fù)。包裝類紙品具備較強(qiáng)的順周期屬性，與消費(fèi)和工業(yè)活動(dòng)相關(guān)。需求端，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，22年箱板、瓦楞紙消費(fèi)量同比減少150萬(wàn)噸，2023年春節(jié)期間居民消費(fèi)回暖，后續(xù)工業(yè)、消費(fèi)與物流等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)恢復(fù)，23年有望重回5%左右的增長(zhǎng)中樞，新增需求量有望達(dá)到200萬(wàn)噸+；供應(yīng)端，23年新增產(chǎn)能主要為玖龍北?；?0萬(wàn)噸于2023Q3投產(chǎn)、山鷹100萬(wàn)噸產(chǎn)能以及部分中小產(chǎn)能，需求恢復(fù)有望先于供應(yīng)釋放，短期供需優(yōu)化對(duì)紙價(jià)格提供一定支撐，行業(yè)盈利有望逐步修復(fù)。
　　公司產(chǎn)能有序擴(kuò)展、產(chǎn)業(yè)鏈一體化持續(xù)建設(shè)。截至2022年中，公司擁有國(guó)內(nèi)、海外造紙產(chǎn)能分別為605萬(wàn)噸、86萬(wàn)噸；2022年下半年廣東山鷹100萬(wàn)噸箱板紙投產(chǎn)（由于停產(chǎn)未完全釋放），以及浙江山鷹77萬(wàn)噸包裝紙、吉林山鷹30萬(wàn)噸包裝紙有望23Q1投產(chǎn)，2023年新增產(chǎn)能爬坡有望達(dá)到200萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約20%+，此外安徽山鷹180萬(wàn)噸、華中山鷹100萬(wàn)噸包裝紙產(chǎn)能批文儲(chǔ)備，未來(lái)市場(chǎng)份額持續(xù)提升。上游方面，公司英國(guó)及荷蘭32萬(wàn)噸可再生漿產(chǎn)能有望上半年釋放，海外可再生漿產(chǎn)能將達(dá)到150萬(wàn)噸，海外漿產(chǎn)能布局有望逐步發(fā)揮經(jīng)濟(jì)效益。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收337.13、404.26、455.59億元，同增2.1%、19.9%、12.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為-22.45、10.74、14.72億元；對(duì)應(yīng)23-24年P(guān)E分別為10.8x、7.8x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期：公司作為國(guó)內(nèi)廢紙系頭部企業(yè)，下游主要為工業(yè)、消費(fèi)、物流等行業(yè)，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期將對(duì)收入和盈利產(chǎn)生不利影響；成本高位運(yùn)行超預(yù)期：公司成本主要包括廢紙、能源、化工原料等，主要成本上行對(duì)公司盈利產(chǎn)生不利影響；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期：公司在全國(guó)多基地的新產(chǎn)能逐步建設(shè)，受到疫情、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等影響，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期將對(duì)公司收入和盈利產(chǎn)生不利影響；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高：公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)65%，短期借款、應(yīng)付債券等債務(wù)余額較大，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。