>> 光大證券-山鷹國際(600567)2022年報及2023年一季報點評：進口紙影響一季度基本面，靜待宏觀經(jīng)濟加速恢復-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 675KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022全年實現(xiàn)營收340.1億元，同比+3.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤-22.6億元；4Q2022實現(xiàn)營收85.7億元，同比-4.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤-23.1億元；1Q2023實現(xiàn)營收63.5億元，同比-20.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤-3.4億元。
點評：產(chǎn)銷雙增長，包裝紙價走低拖累營收增勢：2022全年，分產(chǎn)品來看，箱板紙/瓦楞紙/其他原紙/紙制品/再生纖維分別實現(xiàn)營收128.0/45.3/44.8/76.8/37.1億元，分別同比-5.9%/+8.8%/+29.7%/+5.2%/+14.3%。2022年公司實現(xiàn)原紙生產(chǎn)量/銷量614.8/616.3萬噸，同比分別+2.1%/+5.9%，實現(xiàn)紙質(zhì)包裝生產(chǎn)量/銷量21.5/21.4億平米，同比+8.0%/+5.5%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022全年箱板紙均價為4725元/噸，相比于2021年均價-97元/噸，瓦楞紙均價為3259元/噸，相較于2021年均價-557元/噸。
1Q23公司實現(xiàn)原紙銷量120.56萬噸，同比-7.6%，原紙均價3232元/噸，同比-18.9%；實現(xiàn)包裝銷量4.26億平方米，同比-13.7%，包裝均價3.54元/平方米，同比-12.2%。一季度量價齊降令收入同比下滑。
成本端壓力減弱，一季度毛利率環(huán)比改善：2022全年公司毛利率為7.2%，同比-5.0pcts。分產(chǎn)品看，2022年箱板紙/瓦楞紙/其他原紙/紙制品/再生纖維毛利率分別為5.7%/7.1%/6.5%/10.7%/3.1%，分別同比-7.7/-9.9/-10.5/+0.7/+1.8pcts。
2022年國內(nèi)箱板紙/瓦楞紙噸均價同比分別-97/-557元，國廢噸均價同比-154元，但從箱板紙和國廢價格變動看，國廢價格跌幅大于箱板紙，但在國內(nèi)取消外廢進口之后，國內(nèi)箱板紙的生產(chǎn)需要使用木漿替代外廢，因此2022年公司毛利率的下滑我們認為是受漿價上漲的影響所致。
1Q2023毛利率為7.7%，同比-3.0pcts，環(huán)比+4.3pcts。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，分季度來看，1Q/2Q/3Q/4Q2022國內(nèi)箱板紙均價分別為4884/4844/4699/4479元/噸，2Q/3Q/4Q2022環(huán)比分別-40/-145/-220元/噸；1Q2023的箱板紙均價為4262元/噸，同比-622元/噸，環(huán)比-217元/噸。1Q/2Q/3Q/4Q2022國內(nèi)瓦楞紙均價分別為3857/3725/ 3458/3321元/噸，2Q/3Q/4Q2022環(huán)比分別-132/-267/-137元/噸；1Q2023的瓦楞紙均價為3126元/噸，同比-731元/噸，環(huán)比-195元/噸。1Q2023的廢黃板紙均價為1678元/噸，同比-631元/噸，環(huán)比-291元/噸。從環(huán)比的角度看，1Q2023國廢價格跌幅超過箱板紙，國內(nèi)漿價環(huán)比下跌是導致公司1Q2023毛利率環(huán)比上升的原因。而同比看，1Q2023毛利率同比下降，我們認為主要受開工率同比下滑，以及今年一季度國內(nèi)漿價仍然高于去年同期所致。
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