>> 民生證券-山鷹國際(600567)2023年中報點評：23Q2扭虧為盈，需求恢復盈利逐季改善-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
大小： |
892KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐皓亮 |
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事件。公司23年上半年實現營收/歸母凈利潤/扣非凈利137.48/-2.71/-4.36億元，同比下降17.52%/311.67%/780.44%；23Q2實現營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤73.96/0.70/-0.59億元，同比變動-15.05%/197.62%/45.72%。
銷量提升然紙價持續(xù)下行，23H1收入同降17.52%。23H1箱板/瓦楞/包裝/其他原紙收入同降14.23%/17.67%/12.83%/17.83%，收入分別占比37.9%/13.8%/25.5%/13.5%，由于國內需求處于慢恢復狀態(tài)且有新增產能落地疊加進口關稅政策落地，23H1國內箱板瓦楞紙進口量為416.75萬噸，同增47.88%，主要產品箱板紙價格23H1震蕩下行，截至2023年6月30號，箱板紙/瓦楞紙價格分別為3323/3115元/噸，三年分位數分別為0.6%/0.6%，紙價持續(xù)下行拉低營收。量：產銷均衡增長，23H1原紙產量/銷量為301/296萬噸，同比變動-0.05%/+5.36%。價：23H1國內原紙銷售均價同比-22.6%。
受一季度影響23H1盈利能力下降。23H1毛利率/凈利率同降0.55/2.94pct至8.67%/-2.43%，主因需求面恢復不及預期疊加供應端壓力增大，參考23H1美廢12#/國廢均價同降43.28%/32.19%，紙價下跌幅度雖不及成本下降幅度，但同時紙廠控制開工率，停機導致費用上升。具體到各產品方面：箱板/瓦楞/包裝/其他原紙毛利率同比變動-2.5/-6.2/+2.9/-1.7pct。23H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率1.34%/5.50%/3.08%/3.97%，同增0.27/0.84/0.57/1.83pct，財務費用率增加主因利息支出增加，匯兌收益下降所致。
公司盈利水平逐季改善。量：經估算23Q2公司國內造紙銷量同增24.2%/環(huán)增45.4%；價：23Q2公司國內造紙銷售均價同降30.9%/環(huán)降14.6%。單Q2毛利率同增1.62pct，估算Q2噸盈利約-55.5元。伴隨下游紙廠消費旺季備貨需求逐步釋放，產品售價企穩(wěn)，行業(yè)開工率有所恢復（23Q2箱板紙產能利用率環(huán)比提升7.22pct至62.09%），產能利用率進一步提高，疊加公司采取精益管理、降本增效、優(yōu)化庫存的經營方針，使得二季度盈利環(huán)比大幅改善。單Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率1.29%/4.98%/3.14%/3.23%，同比變動+0.20/-0.35/+0.84/+1.28pct，財務費用率增加主要系匯兌收益下降所致。
投資建議：公司穩(wěn)步推進在建工程建設，優(yōu)化國內區(qū)域產能布局，隨著浙江山鷹77萬噸造紙項目第一條產線正式投產，公司國內造紙產能提升至約750萬噸/年。吉林山鷹一期30萬噸瓦楞紙及10萬噸秸稈漿項目預計于2023年投產，將進一步鞏固公司的行業(yè)領先地位。2023Q2下游需求轉好，成本進一步下行，公司盈利水平迎來反轉。作為國內箱板瓦楞紙龍頭，堅持產業(yè)鏈一體化策略，產能穩(wěn)步擴張，23H2消費進一步恢復后看好公司盈利逐季向好。我們預計2023-2025年凈利潤為2/15/21億元，對應PE為49/7/5X，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期，市場競爭加劇。
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