海外人資巨頭生意模式梳理：
1、ADP（市值946億美元）：本質(zhì)為強(qiáng)科技的服務(wù)型公司
生意模式：薪酬服務(wù)起家，目前發(fā)展為兩大主業(yè)：HCM（人力資本管理解決方案）、PEO（專(zhuān)業(yè)雇主服務(wù)）。
1）HCM：以薪酬為核心（解決算薪、發(fā)薪），提供基于技術(shù)的集成化人力資本管理云解決方案，解決客戶(hù)與人力資源服務(wù)相關(guān)的一系列需求。收費(fèi)模式：基礎(chǔ)定價(jià)包括兩種模式：1）基于處理的工資單數(shù)量收??；2）基于服務(wù)的員工人數(shù)收取；額外服務(wù)會(huì)增加收費(fèi)。
2）PEO：與勞務(wù)派遣相近（不帶招聘）。收費(fèi)模式：收取雇員的工資+法定費(fèi)用（工資稅+社保等）+服務(wù)費(fèi)確認(rèn)為收入。
為什么能做大：核心在于美國(guó)人資市場(chǎng)與中國(guó)存在差異，ADP發(fā)家業(yè)務(wù)薪酬服務(wù)難度高于國(guó)內(nèi)，要求人資公司具備更強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)know-how。
2、Workday（市值608億美元）：本質(zhì)為提供云SaaS-ERP服務(wù)的應(yīng)用型公司
生意模式：SaaS起家由HCM拓展至FM，業(yè)務(wù)以訂閱服務(wù)為主、專(zhuān)業(yè)服務(wù)為輔。
訂閱服務(wù)：為客戶(hù)提供一到多個(gè)云端應(yīng)用產(chǎn)品的訪(fǎng)問(wèn)權(quán)。收費(fèi)模式：定價(jià)受客戶(hù)規(guī)模、員工數(shù)量、應(yīng)用程序價(jià)格決定，訂閱合同期限一般為三年及以上。
為什么能做大：核心在于比其他企業(yè)級(jí)SaaS應(yīng)用供應(yīng)商更聚焦（HCM+FM），成立時(shí)機(jī)較合適宜（替代傳統(tǒng)的本地化部署的ERP軟件）。
VSADP的不足：純SaaS企業(yè)，前期投入重、盈利周期長(zhǎng)，服務(wù)能力弱。
3、Recruit（市值575億美元）：本質(zhì)為互聯(lián)網(wǎng)主導(dǎo)的平臺(tái)型公司
生意模式：校園招聘廣告業(yè)務(wù)起家，現(xiàn)發(fā)展為三大主業(yè)，靈工、人力資源技術(shù)、匹配與解決方案；人力資源技術(shù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快，打開(kāi)第二曲線(xiàn)。
1）靈工：分布于日本本土、海外（歐洲+美國(guó)+澳洲）。
2）人力資源技術(shù)：由2012年收購(gòu)的Indeed + 2018年收購(gòu)的Glassdoor兩大全球在線(xiàn)招聘平臺(tái)組成。收費(fèi)模式：1）按點(diǎn)擊付費(fèi)：企業(yè)為招聘帖上的每次點(diǎn)擊付費(fèi)；2）按啟動(dòng)申請(qǐng)付費(fèi)：企業(yè)在求職者開(kāi)始申請(qǐng)時(shí)付費(fèi)；3）按申請(qǐng)付費(fèi)：企業(yè)僅在求職者完成工作申請(qǐng)時(shí)付費(fèi)。
3）匹配與解決方案：①營(yíng)銷(xiāo)解決方案：為除了人資外的各行業(yè)提供在線(xiàn)匹配平臺(tái)、云端SaaS解決方案。②人力資源解決方案：主要面向日本的在線(xiàn)招聘平臺(tái)。收費(fèi)模式：廣告收入+交易傭金。
為什么能做大：線(xiàn)下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)扎實(shí)+互聯(lián)網(wǎng)基因深厚，通過(guò)各線(xiàn)上平臺(tái)打通不同市場(chǎng)信息壁壘，推動(dòng)流量變現(xiàn)能力持續(xù)提升。
4、Randstad（市值105億美元）：本質(zhì)為傳統(tǒng)的靈活用工公司
為什么能做大：全球持續(xù)收購(gòu)。
對(duì)標(biāo)海外龍頭成長(zhǎng)路徑，對(duì)我國(guó)人資企業(yè)的啟示：
1、海外人資市場(chǎng)非常大，幾乎沒(méi)有一家巨頭做深做透人資全產(chǎn)業(yè)鏈。龍頭未來(lái)很難做深做透人資全產(chǎn)業(yè)鏈，有望延伸拓展至全產(chǎn)業(yè)鏈，但仍是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。
2、三家國(guó)企龍頭或能對(duì)標(biāo)ADP，業(yè)務(wù)模式類(lèi)似，但中美職場(chǎng)、社會(huì)條件差異大。
3、科銳對(duì)標(biāo)傳統(tǒng)靈工企業(yè)，做大路徑是收購(gòu)。
4、Boss、獵聘模式在國(guó)外沒(méi)有大型企業(yè)對(duì)標(biāo)，而線(xiàn)上招聘搜索模式在中國(guó)并沒(méi)有跑通。
5、無(wú)論做服務(wù)、saas、靈工的人資企業(yè)，想要成長(zhǎng)為巨頭都需要:積累足夠多BC端供需數(shù)量+持續(xù)技術(shù)投入，數(shù)字化能力是人資行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期，海外龍頭業(yè)績(jī)與估值表現(xiàn)復(fù)盤(pán)：
1）ADP：主業(yè)相對(duì)抗周期，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊俸徒?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性不強(qiáng)。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)困難時(shí)（2008-2009年），PE估值底部為12.4X；技術(shù)提效后，又遇美國(guó)經(jīng)濟(jì)困難時(shí)（2020年），PE估值底部為19.1X；估值中樞已上移。2014-2023年當(dāng)美國(guó)GDP增速在低個(gè)位數(shù)時(shí)，ADP營(yíng)收/經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)年化增速為6.5%/9.4%，穩(wěn)態(tài)PE估值位于25-35X區(qū)間。
2）Recruit：業(yè)績(jī)?cè)鏊俸徒?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性較強(qiáng)。當(dāng)日本GDP下滑/疫后復(fù)蘇乏力時(shí)（2020-2022年），PE估值底部為21-23X。2014-2018年，當(dāng)日本GDP維持正增時(shí)，Recruit營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)年化增速15.5%/26.3%（對(duì)應(yīng)報(bào)表期間為FY2015-FY2019)，穩(wěn)態(tài)PE估值位于25-35X區(qū)間（技術(shù)業(yè)務(wù)享有估值溢價(jià)）。
3）Randstad：業(yè)務(wù)區(qū)域分散，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊俸徒?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性不強(qiáng)。兩段經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期（2008-2009/2020年），PE估值底部為7-8XPE。疫情前2014-2019年，當(dāng)荷蘭、美國(guó)GDP維持正增時(shí)，Randstad營(yíng)收、經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)年化增速分別為6.5%/13.7%時(shí)，穩(wěn)態(tài)PE估值位于10-15X區(qū)間。
4）Adecco：業(yè)務(wù)區(qū)域分散，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊俸徒?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性不強(qiáng)。兩段法國(guó)經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期（2008-2009/2020年），PE估值底部為8.5/11.5X。疫情前（2010-2019年）當(dāng)法國(guó)GDP增速維持正增時(shí)，Adecco營(yíng)收/經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)長(zhǎng)期年化增速均為低個(gè)位數(shù)，穩(wěn)態(tài)PE估值位于10-20X區(qū)間。
5）Seek：并表投資收入占比高，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊俸徒?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性不強(qiáng)。澳大利亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速時(shí)期（2009年），PE估值底部為9.5X；2007-2022年經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)時(shí)期，Seek營(yíng)收/經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)長(zhǎng)期年化增速為14%/10.6%，穩(wěn)態(tài)PE估值位于15-30X區(qū)間。
6）Hays：業(yè)績(jī)?cè)鏊俸?/div>
