>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】2月信用債策略月報：信用利差極致壓縮，下沉or拉久期？-240207
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,葛莉江 |
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此報告為加密報告 |
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1月城投債化債行情持續(xù)，城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制加速落實，疊加降息預期以及股債翹板效應(yīng)，機構(gòu)對債券配置力量較強，資產(chǎn)荒行情較為顯著，信用債收益率進一步下行，信用利差極致壓縮。具體來看，月初央行大幅凈回籠，資金面邊際收斂，無風險利率上行帶動信用利差被動收窄。中旬，資金面轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，市場對降息的預期落空，但同時經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善不及預期，信用債收益率跟隨無風險利率小幅下行，對應(yīng)信用利差窄幅震蕩。下旬，權(quán)益市場表現(xiàn)偏弱，央行超預期降準50BP，無風險收益率快速下行，信用債進一步打開下行空間，信用利差壓縮至歷史較低水平。
當前信用債策略如何選擇？
1、城投債：當前城投利差已壓縮至較低水平，建議后續(xù)根據(jù)基本面、政策面及機構(gòu)行為的變化順勢而為，同時警惕化債政策推進效果不達預期所帶來的估值調(diào)整風險。1）對于收益訴求較高機構(gòu)，可對信用資質(zhì)尚可主體適當拉久期至2-3年以博取收益。從區(qū)域來看，當前青海、遼寧、廣西、云南等區(qū)域城投利差的分位數(shù)仍較高，可重點關(guān)注上述化債重點省份的收益挖掘機會。2）對于風險偏好較低機構(gòu)，可重點關(guān)注信用資質(zhì)較好省份的下沉機會，例如福建、江蘇區(qū)縣級平臺和江西、湖北、河北等省份的地級市平臺。
2、產(chǎn)業(yè)債：（1）地產(chǎn)債：當前地產(chǎn)債收益率較高，資產(chǎn)荒下可關(guān)注經(jīng)營穩(wěn)健央國企地產(chǎn)債的修復機會。對于高等級央國企可適當拉長久期，對民企和混合所有制主體依然維持謹慎。（2）煤炭債：整體配置性價比較低，可關(guān)注其產(chǎn)業(yè)永續(xù)債的品種溢價機會。（3）鋼鐵債：可關(guān)注部分鋼企的結(jié)構(gòu)性機會，其中新鋼集團、柳鋼集團等具備收益挖掘價值。
3、銀行二永債：關(guān)注中短端品種配置機會以及TLAC非資本債券供給放量下的配置價值。中長端銀行二永債收益率壓縮至歷史低位，后續(xù)若出現(xiàn)一定調(diào)整可逢高配置。此外，經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域的城農(nóng)商行二永債可適當信用下沉，博取次級條款的品種溢價帶來的超額收益。
4、ABS：收益率處于歷史較低水平，品種比價之下，仍具有一定吸引力，關(guān)注1-2yAAA、AA+品種收益挖掘機會。
一級市場：市場申購熱度環(huán)比提升，城投債凈融資由負轉(zhuǎn)正
1、凈融資：信用債凈融資同比、環(huán)比均大幅增長，其中產(chǎn)業(yè)債凈融資同比、環(huán)比均有所增長，城投債凈融資同比下降、環(huán)比增長。
2、發(fā)行特征：一級市場申購熱度環(huán)比提升，1年以內(nèi)、5年以上發(fā)行占比上升，平均發(fā)行期限小幅上升，取消發(fā)行規(guī)模196億元，較上月減少45億元。
二級市場：城投債成交收益率、活躍度普遍下行，折價成交持續(xù)減少
1、成交跟蹤：城投各期限成交收益率環(huán)比普遍下行，部分偏尾部區(qū)域2年以內(nèi)下行超60BP，其余區(qū)域幅度在20-40BP左右，成交活躍度環(huán)比有所下降。
2、異常成交：1月高低估值成交主要集中于民營地產(chǎn)以及山東、廣西等區(qū)域城投，關(guān)注相關(guān)主體風險及收益挖掘機會。
其他：評級調(diào)整與熱點政策投
1、評級調(diào)整情況：主體評級方面，穆迪下調(diào)四大AMC和部分城投主體評級，聯(lián)合資信下調(diào)國厚資產(chǎn)評級，主體評級上調(diào)企業(yè)主要為外資銀行和江蘇、浙江、廣東等區(qū)域城投。隱含評級方面，調(diào)低企業(yè)主要為江西、江蘇等區(qū)域城投，調(diào)高企業(yè)主要為江蘇、湖南、河南等區(qū)域城投。
2、政策跟蹤：中央層面繼續(xù)強調(diào)支持融資平臺債務(wù)風險化解，城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制加速落地；地方層面多省財政工作會議召開，強調(diào)有序推擠地方債務(wù)風險化解，各省響應(yīng)建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制積極上報項目，區(qū)域地產(chǎn)政策持續(xù)放松。
風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或存偏差、政策執(zhí)行不及預期、超預期風險事件發(fā)生。
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