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四季度資產(chǎn)荒行情持續(xù)演繹，債券市場(chǎng)行情表現(xiàn)較好，債基規(guī)模較上季度大幅增加，近3個(gè)月回報(bào)率中樞明顯提升，但對(duì)信用債風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落，對(duì)利率債、金融債等流動(dòng)性較好品種更為青睞，整體組合久期有所拉長(zhǎng)。從前五大持倉(cāng)來(lái)看，債基重倉(cāng)金融債（剔除政金債）頻次遠(yuǎn)高于城投債、產(chǎn)業(yè)債，且較上季度繼續(xù)增配，對(duì)應(yīng)收益率下行至歷史較低水平，反映出市場(chǎng)對(duì)金融債的關(guān)注度持續(xù)上升，且收益挖掘力度有所加大。債基重倉(cāng)城投債、產(chǎn)業(yè)債均有所減配，對(duì)應(yīng)收益率下行幅度較大，隨著化債政策推進(jìn)下高票息信用債品種規(guī)模不斷壓縮，后續(xù)或面臨一定的收益訴求壓力。
　　 2023Q4債券基金持倉(cāng)概況：
　　1、從前五大持倉(cāng)城投債的省份來(lái)看：1）城投債持倉(cāng)頻次有所下降，其中江蘇、北京、河南、廣東、上海等區(qū)域減配明顯，廣西、天津、福建、云南、山西等區(qū)域有所增配；2）城投債收益率繼續(xù)大幅下行，貴州、山西、吉林等區(qū)域尤為明顯，下行幅度均超過90BP；3）平均剩余期限為1.40年，較上季度末基本持平，拉久期主要在信用資質(zhì)較好區(qū)域。
　　2、從前五大持倉(cāng)產(chǎn)業(yè)債的行業(yè)來(lái)看：1）產(chǎn)業(yè)債大幅減配，其中公用事業(yè)、房地產(chǎn)、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、有色金屬等行業(yè)減配尤為明顯，而基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物、電子等行業(yè)有所增配；2）產(chǎn)業(yè)債收益率普遍下行，房地產(chǎn)、有色金屬等行業(yè)尤為顯著，當(dāng)前收益率高于3%、持倉(cāng)頻次高于50次的產(chǎn)業(yè)債板塊僅有房地產(chǎn)、建筑裝飾；3）平均剩余期限為1.2年，較上季度末小幅上升。
　　3、從前五大持倉(cāng)金融債的品種來(lái)看：1）金融債頻次小幅上升，其中銀行二永債、券商普通債、保險(xiǎn)次級(jí)債有所增配，而銀行普通債、其他金融機(jī)構(gòu)債（AMC、金租等）則明顯減配；2）金融債收益率全線下行，券商次級(jí)永續(xù)債、銀行永續(xù)債等品種尤為顯著，下行幅度分別為27BP、21BP；3）平均剩余期限為1.6年，較上季度小幅下降，仍高于城投債（1.4年）、產(chǎn)業(yè)債（1.2年）。
　　債基重倉(cāng)債券的估值收益率變化：
　　1、從估值收益率下行情況來(lái)看，2023Q4末以來(lái)估值收益率顯著下行的重倉(cāng)債券主體普遍為中低等級(jí)城投以及央國(guó)企地產(chǎn)，且下行幅度較上季度明顯增加，反映出當(dāng)前化債推進(jìn)與資產(chǎn)荒行情交織下市場(chǎng)對(duì)弱資質(zhì)城投債的收益挖掘力度加大；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好稍高的機(jī)構(gòu)，可關(guān)注撫州高新發(fā)投、眉山發(fā)展、安徽利民投控等城投主體收益率下行的右側(cè)機(jī)會(huì)。
　　2、從估值收益率上行情況來(lái)看，資產(chǎn)荒行情持續(xù)演繹下，債基重倉(cāng)信用債上行的主體數(shù)量較少，且大多為收益率小幅上行。
　　債基重倉(cāng)債券的基金持倉(cāng)頻次分析：
　　1、估值收益率3%以下區(qū)間：主要為商業(yè)銀行普通債、高等級(jí)銀行二永債以及高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債。當(dāng)前估值收益率較上季度末普遍下行至2.4%-2.6%區(qū)間，收益率性價(jià)比偏低，但該類債券基本無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)，可作為底倉(cāng)進(jìn)行參與。
　　2、估值收益率3%-4%區(qū)間：隱含評(píng)級(jí)AA(2)及AA城投債、隱含評(píng)級(jí)AA及AA+產(chǎn)業(yè)債等。2023Q4末以來(lái)估值收益率大多下行至2.7%-3.1%區(qū)間。其中津城建、平安租賃、泰達(dá)控股、西安高新控股、甌海城建等收益率下行幅度較大，反映出市場(chǎng)對(duì)其較為追捧。
　　3、估值收益率4%-5%區(qū)間：主要為隱含評(píng)級(jí)AA(2)及AA-城投債、AA產(chǎn)業(yè)債。2023Q4末以來(lái)估值收益率大幅下行，當(dāng)前來(lái)看安徽利民投控、益陽(yáng)高新產(chǎn)投、瑞金城投等隱含評(píng)級(jí)AA(2)城投收益率仍具有一定收益挖掘空間。
　　4、估值收益率5%以上區(qū)間：主要為隱含評(píng)級(jí)AA(2)及AA-城投債、AA-產(chǎn)業(yè)債。2023Q4末以來(lái)估值收益率大幅下行，當(dāng)前新梁集團(tuán)、貴陽(yáng)產(chǎn)控、航天城投資集團(tuán)等隱含評(píng)級(jí)AA(2)城投收益率具有一定吸引力，投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生。