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本周資金面均衡偏松，信用債收益率全線下行，中低等級地產(chǎn)債與中長端金融債表現(xiàn)更為突出，等級利差與期限利差壓縮較為極致。分板塊看，化債行情下高票息挖掘策略持續(xù)演繹，城投債收益率全線下行，其中4-5y中低等級品種表現(xiàn)較優(yōu)；近期地產(chǎn)行業(yè)融資政策利好加持下，地產(chǎn)債收益率全線下行，隱含評級AA央國企地產(chǎn)債收益率繼續(xù)大幅下行；鋼鐵煤炭等周期債收益率全線下行，4-5y中低等級品種表現(xiàn)尤為顯著；大金融債收益率全線下行，4-5y品種表現(xiàn)明顯優(yōu)于1-3y品種，其中保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債在4-5y品種行情表現(xiàn)中占優(yōu)，券商次級債在1-3y品種行情表現(xiàn)中占優(yōu)。
　　二級市場：信用債收益率普遍下行，高票息品種表現(xiàn)較優(yōu)
　　1、城投債方面，收益率全線下行，其中2-5年期隱含評級AA-品種下行尤為明顯（18-23BP），整體中長端表現(xiàn)優(yōu)于短端。分區(qū)域來看，本周青海、云南、廣西等區(qū)域城投利差收窄較為顯著，均超10BP，化債推進(jìn)與資產(chǎn)荒交織下，大部分區(qū)域城投利差已壓縮至30%以下的較低分位數(shù)水平（2014年以來）。
　　2、地產(chǎn)債方面，收益率全線下行，隱含評級AA品種尤為顯著(16-27BP)。近期地產(chǎn)債行情表現(xiàn)較好，隱含評級AA品種收益率降至5%以下分位數(shù)水平。當(dāng)前地產(chǎn)債收益率較高，資產(chǎn)荒下可關(guān)注經(jīng)營穩(wěn)健央國企地產(chǎn)債的修復(fù)機(jī)會。
　　3、周期債方面，煤炭債收益率全線下行，4-5年隱含評級AA+、AA品種尤為顯著（11-12BP），中低等級表現(xiàn)優(yōu)于高等級，中長端優(yōu)于短端，關(guān)注永續(xù)債品種溢價(jià)機(jī)會；鋼鐵債收益率全線下行，其中4-5年期隱含評級AA品種下行11-12BP。近期地產(chǎn)債政策支持力度加大，或受益于地產(chǎn)鏈修復(fù)預(yù)期，中低等級鋼鐵債行情表現(xiàn)較好，可關(guān)注部分鋼企的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
　　4、金融債方面，銀行二永債收益率全線下行，中長端表現(xiàn)優(yōu)于短端。從歷史分位數(shù)來看，當(dāng)前4-5年期二永債收益率已降至最低分位數(shù)水平，進(jìn)一步下行空間或較為有限，綜合賠率與勝率來看性價(jià)比不高，中短端品種仍有一定下行空間，且防御性相對較好；券商次級債收益率全線下行7-10BP，當(dāng)前1-2年期品種收益率分位數(shù)相對較高；保險(xiǎn)資本補(bǔ)充次級債收益率全線下行，中長端表現(xiàn)優(yōu)于短端，當(dāng)前較銀行二級資本債的收益率品種溢價(jià)普遍壓縮至5BP以內(nèi)。
　　一級市場：信用債凈融資額環(huán)比增加，城投債持續(xù)凈融入。本周信用債發(fā)行規(guī)模2,885.38億元，較上周減少645.80億元，凈融資額1,143.50億元，較上周增加114.85億元。其中城投債發(fā)行規(guī)模1.544.16億元，較上周減少87.47億元，凈融資額359.23億元，較上周增加285.35億元。
　　成交流動性：本周信用債市場整體活躍度有所下降。1、銀行二永債換手率有所上升，從上周的3.94%上升至4.45%；2、銀行普通債換手率有所上升，從上周的2.63%上升至3.75%；3、券商次級債換手率有所上升，從上周的1.22%上升至1.49%；4、保險(xiǎn)次級債換手率有所上升，從上周2.64%上升至2.76%。
　　評級調(diào)整：5家評級上調(diào)主體，其中3家為城投公司，無評級下調(diào)主體。
　　重點(diǎn)政策及熱點(diǎn)事件：1）1月28日，新華財(cái)經(jīng)報(bào)道稱中國信達(dá)、中國東方和中國長城三家AMC將劃至中投公司，預(yù)計(jì)股權(quán)劃轉(zhuǎn)對公司的實(shí)際展業(yè)影響有限。2）1月29日，珠海市國資委消息稱將對所屬多家國企進(jìn)行資產(chǎn)整合，市屬國企將由13家減少至10家，有利于進(jìn)一步提升企業(yè)競爭力，優(yōu)化國有資本布局。3）2月1日，中、農(nóng)、工三家國有大行陸續(xù)披露擬發(fā)行合計(jì)不超2600億元的TLAC非資本債務(wù)工具，五大行信用資質(zhì)較高，預(yù)計(jì)TLAC非資本債券安全屬性突出且流動性較好，資產(chǎn)荒行情下關(guān)注其供給放量下的配置價(jià)值。4）2月2日，近期9省公布首批房地產(chǎn)項(xiàng)目白名單，云南、重慶、湖北融資需求規(guī)模超500億元，房企資金壓力有望的得到一定緩解。5）2月2日，財(cái)政部山東監(jiān)管局發(fā)文，強(qiáng)調(diào)高度重視抓好防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這項(xiàng)政治任務(wù)，強(qiáng)化聯(lián)動監(jiān)管，山東省后續(xù)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有望得到進(jìn)一步抑制。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑出現(xiàn)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期發(fā)生。