>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報告】2023年信用債市場違約年鑒：違約“明牌”之年-240205
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
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| 2316KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本文旨在通過不同視角的違約數(shù)據(jù)分析進行2014-2023年違約率及回收率測算，以期為信用策略制定提供數(shù)據(jù)參考，同時匯總分析主體違約因素，為投資者進一步識別信用風(fēng)險提供啟示。
2023年信用債市場違約總結(jié)：1、2023年違約事件主要表現(xiàn)為已違約主體展期：2023年可視為2022年地產(chǎn)企業(yè)違約潮的延續(xù)，民營房企造血能力持續(xù)不足，隨著2022年有違約或展期歷史的企業(yè)債券陸續(xù)到期或觸發(fā)交叉違約條款，展期債券規(guī)模占全部違約債券比重上升到84%；2、弱資質(zhì)國企債券違約重現(xiàn)，主要受交叉違約條款影響：3家央國企因其他債務(wù)到期未償還觸發(fā)交叉違約條款，此類違約更多反應(yīng)企業(yè)對債券的償付能力而非償付意愿，市場影響較小，但不排除未來持續(xù)出現(xiàn)；3、國企償還率持續(xù)提高，信用修復(fù)明顯：2023年中林集團、永煤、沈陽機床等都有較大規(guī)模的償還行為，豫能化發(fā)行了違約后第一只債券，國企信用修復(fù)趨勢明顯。
各年度違約情況：從違約數(shù)量及金額來看，2023年首次違約主體的數(shù)量及違約金額均有所下降，主要系民企違約減少所致，2022年房地產(chǎn)違約規(guī)模較大的情況下，2023其它大型民營及混合所有制房企違約事件延續(xù)，但新增違約數(shù)量及規(guī)模明顯回落；從券種來看，違約債券依然以公司債為主，其次為中票與短融，定向工具與企業(yè)債違約數(shù)量較少，且企業(yè)債納入現(xiàn)行的公司債監(jiān)管體系后對用于項目建設(shè)的要求或持續(xù)嚴(yán)格，違約率有望保持低位；從主體性質(zhì)來看，2023年3家國企交叉違約，但沒有發(fā)生實質(zhì)兌付風(fēng)險；從行業(yè)分布來看，違約數(shù)量前五大行業(yè)分別為房地產(chǎn)、綜合、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易、化工；從區(qū)域分布來看，違約數(shù)量前五大區(qū)域分別為北京、廣東、山東、上海、江蘇。
各年度違約率統(tǒng)計：總體來看，2023年違約率明顯下降，民企發(fā)債主體數(shù)量繼續(xù)維持在300家左右的較低區(qū)間，市場檢驗較為充分，“寬信用”環(huán)境下民企大規(guī)模違約的概率較低。從票面利率來看，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行時票面利率與違約率基本正相關(guān)，發(fā)行時票面利率7%-8.5%區(qū)間違約率最大。從主體性質(zhì)來看，上市公司較非上市公司違約率更低，但差異有所縮小。從評級分布來看，發(fā)行時主體評級與違約率正相關(guān)，低評級國企違約率跳升。
違約后回收率情況分析：1、綜合維度：累計回收率逐年下降，2018年及以后單年度違約回收率均不超20%，地產(chǎn)企業(yè)違約規(guī)模大，回收期或進一步拉長到3-5年及以上水平。2、所有制維度：截至2023年國企違約回收率為16.64%，較2022年8.58%明顯增加，與民企回收率差異進一步拉大。3、券種維度：短融和定向工具回收率較高，私募債與一般公司債回收率較低。4、地區(qū)與行業(yè)維度：河南、黑龍江、陜西、上海、天津回收率較高，2023年新增大額兌付主體永煤、豫能化、天房，均為地方國企背景。行業(yè)邏輯并不是主導(dǎo)債券償還的核心邏輯，回收率高的均為違約主體較少、違約率較低的行業(yè)，2022年以來煤炭為代表的資源型行業(yè)違約后回收率明顯提升。
2023年違約案例特征總結(jié)：宏觀政策及環(huán)境的影響依然突出，經(jīng)營活動與籌資活動的影響仍然占比最高且互相影響，再融資困難信號對于預(yù)測民營企業(yè)違約的準(zhǔn)確性相對更高；投資激進因素占比下降、財務(wù)舞弊因素消失，該趨勢或?qū)⒕S持。具體來看，2023年違約主體有以下特征：1、法律訴訟情況較為普遍，債券違約前主體信用資質(zhì)“明牌”狀態(tài)明顯；2、弱資質(zhì)主體其他債務(wù)逾期帶動債券交叉違約情況增多，投資者須承擔(dān)“預(yù)期之內(nèi)的超預(yù)期”。
風(fēng)險提示：
信用風(fēng)險事件超預(yù)期，市場政策超預(yù)期。
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