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投資要點(diǎn)：
　　從百貨轉(zhuǎn)型黃金珠寶專營(yíng)，菜百構(gòu)造飾品+投資品+文化品的三大黃金品類支柱。據(jù)公司公告，菜百股份脫胎于1956年設(shè)立的菜市口百貨商場(chǎng)，1985年進(jìn)入黃金珠寶市場(chǎng)深耕。作為商務(wù)部第一批“中華老字號(hào)”企業(yè)，公司多年堅(jiān)守“標(biāo)實(shí)價(jià)、賣真貨、賣好貨”的理念，打造黃金飾品、貴金屬投資產(chǎn)品、貴金屬文化產(chǎn)品、鉆翠珠寶飾品的一站式購(gòu)齊品類布局。23年受益于金價(jià)上行+終端需求修復(fù)+門(mén)店拓展+線上高增速，公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收123.7億元，同比增長(zhǎng)45.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.91億元，同比增長(zhǎng)66.4%。
　　黃金消費(fèi)景氣高，悅己+保值催化需求釋放。黃金兼顧消費(fèi)投資兩重屬性，既可作為日常飾品佩戴，又可作為避險(xiǎn)保值的資產(chǎn)。23年黃金珠寶行業(yè)景氣上行，除“買(mǎi)黃金保值”觀念催化貴金屬投資品熱度提升，黃金珠寶消費(fèi)呈現(xiàn)三大趨勢(shì)：悅己消費(fèi)興起，主力消費(fèi)人群向Z時(shí)代切換，國(guó)潮復(fù)興帶動(dòng)古法金勢(shì)頭強(qiáng)勁。綜合影響下我們預(yù)計(jì)中國(guó)黃金珠寶2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)9964億元。此外，行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)加速出清，行業(yè)集中度快速提升，我們認(rèn)為未來(lái)黃金品牌的產(chǎn)品設(shè)計(jì)將成為主要競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，區(qū)域品牌有望深入本地基因，巧妙打造文化IP，同時(shí)立足屬地優(yōu)勢(shì)，通過(guò)跨區(qū)域擴(kuò)張進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。
　　貫徹直營(yíng)理念拓市場(chǎng)，精心孵化產(chǎn)品系列培養(yǎng)心智。公司從創(chuàng)始以來(lái)一直堅(jiān)持全直營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)，保持以穩(wěn)扎穩(wěn)打、穩(wěn)健發(fā)展的策略拓展市場(chǎng)。據(jù)公司公告，依托于74家直營(yíng)連鎖門(mén)店（截至2023H1），公司在復(fù)蘇期展現(xiàn)更高的業(yè)績(jī)彈性，保持行業(yè)內(nèi)突出的單店水平及坪效，2022年總店單店收入達(dá)62.8億元，直營(yíng)分店平均單店收入達(dá)4422萬(wàn)元。在集中攻堅(jiān)京津冀的基礎(chǔ)上，公司小步打入華東、西北等空白市場(chǎng)，穩(wěn)步推進(jìn)線下開(kāi)店步伐，預(yù)計(jì)門(mén)店量質(zhì)雙升將打開(kāi)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)通道。同時(shí)，借助華北地區(qū)深厚文化底蘊(yùn)，公司將北京傳統(tǒng)地標(biāo)和文化名片與潮流時(shí)尚精妙融合，利用區(qū)域文化撬動(dòng)個(gè)性化消費(fèi)蘊(yùn)含的商業(yè)價(jià)值，進(jìn)一步提高產(chǎn)品文化附加值，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力提升。
　　首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。菜百股份為我國(guó)黃金珠寶老字號(hào)品牌，深耕華北地區(qū)，品牌認(rèn)知較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.07/8.25/9.35億元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為13/11/10倍。公司采用全直營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)，異地?cái)U(kuò)張及區(qū)域加密策略提升渠道影響力，疊加高黃金產(chǎn)品占比，在2024年金價(jià)上行預(yù)期持續(xù)下有望放大業(yè)績(jī)彈性和增長(zhǎng)空間。給予公司2024年可比公司14x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為14.9元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)空間為29%。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期；拓店速度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。唤饍r(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)