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24年春節(jié)呈現(xiàn)品牌&價位&場景&區(qū)域均分化加劇、動銷慢熱但趨勢向好、以價換量等特征，頭部酒企回款、庫存、動銷、批價仍表現(xiàn)較優(yōu)，對于頭部酒企可更樂觀。
　　關(guān)注點1：渠道回款進度較優(yōu)，庫存表現(xiàn)分化
　　1）高端酒：我們認為24年春節(jié)高端酒目標(biāo)打款比例要求更加積極、渠道庫存良性，由于茅五瀘等高端酒消費偏剛性，我們預(yù)計貴州茅臺打款比例或與往年相近、五糧液及瀘州老窖打款比例或更加積極。由于高端酒動銷相對較優(yōu)且經(jīng)銷商資金實力相對雄厚，我們預(yù)計目前茅五瀘回款已基本完成。
　　2）次高端酒：我們認為24年次高端酒回款和庫存表現(xiàn)分化，由于山西汾酒動銷庫存相對較優(yōu)、其他泛全國性次高端名酒相對承壓，我們預(yù)計山西汾酒節(jié)前回款或已基本完成、庫存良性，水井坊打款仍在推進、庫存略有去化，酒鬼酒回款或仍在推進、庫存仍處高位，舍得酒業(yè)回款進度或有待提升、庫存水平較高。
　　3）區(qū)域龍頭酒：我們認為24年春節(jié)區(qū)域龍頭酒打款比例要求與去年相近，由于當(dāng)前古井貢酒、今世緣在安徽、江蘇勢能仍強，我們預(yù)計古井貢酒、今世緣節(jié)前回款或已接近完成、庫存同比略有增長/環(huán)比中秋庫存去化，迎駕貢酒回款或略有壓力、庫存同比提升，洋河股份回款進度或有待提升、庫存仍處高位。
　　關(guān)注點2：24年春節(jié)以價換量特征顯著，頭部酒企費用投入仍有克制
　　1）高端酒（茅五瀘）：飛天茅臺批價總體穩(wěn)定，五糧液提價下普五批價有所回升，國窖批價環(huán)比穩(wěn)定。2）次高端500-800元：批價環(huán)比23年末仍有下降，或與商務(wù)招待消費檔次降檔下需求收縮相關(guān)。3）次高端300-400元：批價總體穩(wěn)定，水晶夢、四開等部分單品在加強促銷力度、加大費用投入下批價有所下行，300-400元價位享受商務(wù)宴請恢復(fù)紅利。4）中高端100-300元：批價總體穩(wěn)定，海之藍、古8等部分單品在加大費用投入下批價有所下行，大眾消費韌性仍強，且該價位仍有消費升級紅利。
　　我們認為24年春節(jié)酒企爭搶回款和消費者競爭加劇，但頭部酒企費用投入力度仍有克制，費用投放結(jié)構(gòu)有所變化，由渠道的隨量費用轉(zhuǎn)變?yōu)獒槍οM者的費用投入及針對渠道的模糊激勵，且加強線上線下和BC聯(lián)動營銷。
　　關(guān)注點3：終端動銷慢熱但趨勢向好，價位及區(qū)域表現(xiàn)分化
　　春節(jié)終端動銷旺季來臨，各地終端煙酒店反饋動銷趨勢逐步向好，峰值較往年稍有延后，考慮到今年春節(jié)春運數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，返鄉(xiāng)潮來臨或有望提振終端白酒動銷。具體而言：1）分場景：年會和商務(wù)宴請有所恢復(fù)但結(jié)構(gòu)下移，大眾聚飲場景或延續(xù)較優(yōu)表現(xiàn)，宴席在高基數(shù)下同比減少。2）分價格帶來看：高端酒表現(xiàn)穩(wěn)定，100-500元價位享受商務(wù)用酒恢復(fù)+大眾用酒升級紅利。3）分區(qū)域來看：安徽、江蘇等經(jīng)濟強勢區(qū)域表現(xiàn)較優(yōu)，區(qū)域龍頭虹吸效應(yīng)更強。
　　投資建議
　　白酒板塊攻守兼?zhèn)?，在?dāng)前降準(zhǔn)+定向降息的背景下，我們看好反彈&春節(jié)動銷催化下的白酒板塊配置良機：①兼顧基本面思維和交易思維，底部位置首推白酒板塊兩大龍頭，主推貴州茅臺/五糧液；②同時推薦春節(jié)回款動銷較優(yōu)、24年業(yè)績確定性強的標(biāo)的，推薦古井貢酒/山西汾酒/今世緣/瀘州老窖/迎駕貢酒；③另關(guān)注高成長性標(biāo)的，關(guān)注珍酒李渡/金徽酒。
　　風(fēng)險提示
　　消費恢復(fù)速度不及預(yù)期或影響動銷。高端酒批價上漲不及預(yù)期。