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核心觀點(diǎn)：
　　住建部首批過(guò)審名單下發(fā)，城中村改造專(zhuān)項(xiàng)借款開(kāi)始投放。1月30日，住建部發(fā)放首批過(guò)審城中村項(xiàng)目名單，各地政策性銀行分行開(kāi)始投放城中村專(zhuān)項(xiàng)借款。城中村改造專(zhuān)項(xiàng)借款由政策性銀行主導(dǎo)，主要資金來(lái)源為央行抵押補(bǔ)充貸款（PSL），央行近期新增PSL額度5000億元，已分別于23年12月和24年1月投放，為政策性銀行發(fā)放“三大工程”建設(shè)項(xiàng)目貸款提供中長(zhǎng)期低成本資金支持。
　　35城首批授信總額超萬(wàn)億，項(xiàng)目放款進(jìn)度約為13%。根據(jù)各地住建數(shù)據(jù)整理，城區(qū)常住人口300萬(wàn)以上的35城首批授信至少9429億元，考慮部分城市披露口徑不全，首批總授信至少超萬(wàn)億元，按5000億元PSL全部投向城改計(jì)算，預(yù)計(jì)PSL杠桿比例至少為2，城改資金投放速度超預(yù)期。按目前放款進(jìn)度來(lái)看，各地披露已放款至少375億元，占總授信比例僅3.9%，各地放款仍在初期推進(jìn)階段，項(xiàng)目層面樣本項(xiàng)目平均放款進(jìn)度約13%，目前資金投放體量與項(xiàng)目前期資金需求相當(dāng)。
　　推算首批總投資約1.4萬(wàn)億元，24年城改完成投資約9000億元。據(jù)各地住建部信息，樣本項(xiàng)目授信占總投資的平均比例為78%，由此估算首批過(guò)審項(xiàng)目總投資約1.4萬(wàn)億元。南寧與無(wú)錫住建數(shù)據(jù)表明,本輪城中村改造首批項(xiàng)目投資節(jié)奏相當(dāng)緊湊，南寧24年計(jì)劃放款及完成投資占首批過(guò)審總量的比例均為64%，若其余城市也按此進(jìn)度推進(jìn)，由此估算24年城改完成投資約9000億元，占23年地產(chǎn)投資比例約8%。
　　推算中性情景35城城改總投資約6萬(wàn)億元，需7年完成。廣州、北京單項(xiàng)目估算投資額分別為131億元、128億元，其他城市單項(xiàng)目投資額平均23億元，城市體量差異高于此前外發(fā)報(bào)告《城中村改造深度綜述：系民生福祉，創(chuàng)發(fā)展新局》中預(yù)期，35城單項(xiàng)目投資額平均為30億元，約為此前預(yù)期的一半，在存量假設(shè)偏差不大的情況下，整體投資或?yàn)榇饲邦A(yù)期的一半，中性情境下35城存量城中村項(xiàng)目總投資約6萬(wàn)億元，按年均完成投資9000億元推算，城中村改造約需7年完成。
　　城改或超預(yù)期，24年投資占地產(chǎn)投資比例可達(dá)9%。此前城中村改造由于政策支持資金額度少、項(xiàng)目審批標(biāo)準(zhǔn)高流程長(zhǎng)、落地實(shí)物投資慢等問(wèn)題，推進(jìn)進(jìn)度較慢。此次首批城中村專(zhuān)項(xiàng)借款集中發(fā)放相關(guān)信息表明，城改增量資金涌入超出預(yù)期，項(xiàng)目統(tǒng)一過(guò)審使流程簡(jiǎn)化，政府支持、滾動(dòng)開(kāi)發(fā)等措施推進(jìn)使得24年安置房開(kāi)工超預(yù)期。若按目前的計(jì)劃推進(jìn)，24年城中村改造完成投資占當(dāng)年地產(chǎn)投資的比例預(yù)期在9%左右，可對(duì)24年房地產(chǎn)投資產(chǎn)生一定支撐作用，城改或超預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求側(cè)穩(wěn)定政策力度弱，基本面表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期；供給側(cè)產(chǎn)能缺口修復(fù)不及預(yù)期；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生擾動(dòng)。