>> 廣發(fā)證券-傳媒行業(yè)海外游戲發(fā)展啟示：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容增長穿越周期，估值具備支撐-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 3557KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
曠實,章馳 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
| 下載權(quán)限： |
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海外游戲處于中低速增長，估值穩(wěn)健有支撐。過去5年，海外游戲市場CAGR普遍為個位數(shù)。美國娛樂軟件協(xié)會ESA數(shù)據(jù)顯示，美國2018-2023年CAGR為3.9%，2013-2023年CAGR為8.45%；Fami通數(shù)據(jù)顯示，日本2018-2022年CAGR為5%，2013-2022為6.6%；根據(jù)VIDEOGAMESEUROPE，歐洲2018-2022年CAGR為3.9%；據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，我國2018-2023年游戲行業(yè)CAGR為7.16%，2013-2023年游戲行業(yè)CAGR為13.8%。海外市場已經(jīng)較長時間處于中低速增長的區(qū)間，而國內(nèi)仍處于高增速向低增速切換的過程。海外游戲行業(yè)發(fā)展歷史更長，其上市游戲公司的估值對我國游戲公司的估值具備參考意義。
優(yōu)質(zhì)公司具備長期成長性，增長穿越周期。從海外發(fā)行公司的產(chǎn)品表現(xiàn)來看，內(nèi)生發(fā)展——即通過優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)提升產(chǎn)出；外延發(fā)展——即通過持續(xù)的兼并收購擴大自身體量，均有較為成功的案例。從公司表現(xiàn)來看，優(yōu)質(zhì)公司具備較強的抗周期能力，例如動視暴雪、EA、TAKETWO等頭部發(fā)行商，在美國2008年經(jīng)濟危機前后，依然在收入端保持了較強的韌性，同時相對低速增長的市場環(huán)境下，頭部公司更強的資源整合能力及研發(fā)優(yōu)勢，使得其依然能夠?qū)崿F(xiàn)公司的持續(xù)成長，在市場份額上提升。
投資建議：（1）參考韓國政策變化后的市場表現(xiàn)，我們認為強監(jiān)管環(huán)境下，政策的積極變化對板塊具備明顯的短期驅(qū)動，近期版號發(fā)放數(shù)量及關(guān)鍵產(chǎn)品獲取版號的進度都體現(xiàn)出了監(jiān)管層相對積極的態(tài)度，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的變化及各公司產(chǎn)品上線的情況。（2）從海外公司估值分布來看，具備優(yōu)質(zhì)系列化IP及內(nèi)容創(chuàng)作能力的公司享受了估值溢價，對應(yīng)關(guān)注優(yōu)質(zhì)研發(fā)商。（3）關(guān)注頭部游戲公司估值修復(fù)：從海外市場的估值中樞來看，游戲市場在個位數(shù)增速下，行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司PE仍有望處于對應(yīng)一致預(yù)期15-20X的估值區(qū)間。目前具備較好業(yè)績的A股公司對應(yīng)2023年的一致預(yù)期PE估值約為15X，處于區(qū)間低位；對應(yīng)24年，則估值中樞更低。若行業(yè)迎來積極變化，公司估值有望修復(fù)。推薦業(yè)績優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)品線明確的公司，包括【騰訊控股】（《地下城與勇士：起源》已獲版號）、【網(wǎng)易】（儲備有《燕云十六聲》、《射雕》、《永劫無間》手游等重磅產(chǎn)品）、【愷英網(wǎng)絡(luò)】（儲備有《斗羅大陸：誅邪傳說》、《代號：盜墓》、《關(guān)于我轉(zhuǎn)生變成史萊姆這檔事：新世界》等）、【完美世界】（儲備有《誅仙世界》、《一拳超人：世界》、《女神異聞錄：夜幕魅影》等）；【神州泰岳】（出海產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)秀）；關(guān)注受益渠道紅利，爆款小程序游戲推動增長的【三七互娛】；建議關(guān)注【吉比特】【巨人網(wǎng)絡(luò)】【游族網(wǎng)絡(luò)】【姚記科技】【掌趣科技】【創(chuàng)夢天地】【心動公司】【中手游】等。
風險提示：游戲行業(yè)監(jiān)管加強風險、行業(yè)競爭加劇風險、不同市場的估值對比存在誤差。
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