>> 華鑫證券-德昌股份(605555)公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：家電業(yè)務(wù)拓客戶+拓品類，汽零業(yè)務(wù)進(jìn)入放量期-240207
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張涵 |
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事件
德昌股份發(fā)布獲得客戶項(xiàng)目定點(diǎn)通知的公告：全資子公司收到來自汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)全球頭部Tier1公司的EPS電機(jī)定點(diǎn)，項(xiàng)目生命周期4~7年，預(yù)計(jì)總銷售額約2.92億元，預(yù)計(jì)2024年5月起逐步開始量產(chǎn)。
投資要點(diǎn)
▌吸塵器穩(wěn)健增長(zhǎng)，汽零+其他小家電高增
公司專注小家電和汽車零部件領(lǐng)域，踐行“以吸塵器為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)、以多元小家電為成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)、以EPS電機(jī)為戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)”的發(fā)展戰(zhàn)略。2023前三季度，家電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.18億元，同比增長(zhǎng)33.06%，其中吸塵器實(shí)現(xiàn)收入12.58億元，同比增長(zhǎng)11.68%，其他小家電實(shí)現(xiàn)收入6.60億元，同比增長(zhǎng)109.40%；汽車零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.38億元，同比增長(zhǎng)362.17%。
▌小家電：吸塵器基本盤穩(wěn)固，拓客戶+拓品類并進(jìn)
公司家電業(yè)務(wù)主要以O(shè)DM/OEM形式開展，堅(jiān)持戰(zhàn)略大客戶合作路線，已與創(chuàng)科實(shí)業(yè)（TTI）、海倫特洛伊（HOT）等國(guó)際龍頭家電品牌商形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，產(chǎn)品覆蓋環(huán)境家居電器（吸塵器干機(jī)/水機(jī)、加濕器、電風(fēng)扇等）和個(gè)人護(hù)理電器（卷發(fā)梳、吹風(fēng)機(jī)等），終端市場(chǎng)主要為北美和歐洲。
吸塵器基本盤穩(wěn)固情況下，公司持續(xù)挖掘家電業(yè)務(wù)增量：1）拓客戶：2023年新引進(jìn)一家國(guó)際知名小家電戰(zhàn)略客戶，未來還將與其擴(kuò)展合作范圍，已從單一綁定TTI走向多元客戶；2）拓品類：持續(xù)跟進(jìn)園林電動(dòng)工具項(xiàng)目；廚電新產(chǎn)品智能洗碗機(jī)預(yù)計(jì)2024年量產(chǎn)；3）拓產(chǎn)能：加快擴(kuò)張小家電產(chǎn)能以發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，2023年新增越南基地80萬(wàn)臺(tái)/年產(chǎn)能，總年產(chǎn)規(guī)模已達(dá)380萬(wàn)臺(tái)；國(guó)內(nèi)“年產(chǎn)734萬(wàn)臺(tái)小家電產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目”順利推進(jìn)，工廠主體已建設(shè)完成，進(jìn)入驗(yàn)收階段。
▌汽車EPS電機(jī)：持續(xù)斬獲定點(diǎn)，進(jìn)入快速放量期
電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS）是當(dāng)前主流的汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，EPS電機(jī)是轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的核心精密安全件，基本以無(wú)刷電機(jī)為主。當(dāng)前隨著整車國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)不斷加深，EPS電機(jī)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯，為公司EPS業(yè)務(wù)發(fā)展提供了良好機(jī)遇，新項(xiàng)目定點(diǎn)和量產(chǎn)持續(xù)落地。
截至2023年6月末，公司累計(jì)獲得28個(gè)汽車電機(jī)項(xiàng)目定點(diǎn)，其中16個(gè)已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，客戶覆蓋耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同馭、上海利氪等國(guó)內(nèi)外知名轉(zhuǎn)向/制動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商，2023~2026年間的定點(diǎn)總金額超23億元。2023年6月至今，公司繼續(xù)斬獲多個(gè)EPS電機(jī)高質(zhì)量定點(diǎn)，包括采埃孚項(xiàng)目、耐世特北美1.43億美元項(xiàng)目，近期又獲汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)全球頭部Tier1公司2.92億元定點(diǎn)。持續(xù)斬獲高質(zhì)量定點(diǎn)驗(yàn)證了公司過硬的研發(fā)生產(chǎn)能力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，汽車零部件業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速放量期。
▌瞄準(zhǔn)遠(yuǎn)期空間，布局人形機(jī)器人新賽道
公司2023年10月公告，擬與五家企業(yè)開展戰(zhàn)略合作，共同建設(shè)廣東省人形機(jī)器人創(chuàng)新中心，設(shè)立“深圳人形機(jī)器人國(guó)創(chuàng)中心有限公司”為創(chuàng)新中心的實(shí)際運(yùn)營(yíng)載體。公司出資500萬(wàn)元，持股7.69%，主要承擔(dān)人形機(jī)器人電機(jī)相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)研發(fā)。人形機(jī)器人業(yè)務(wù)有望構(gòu)建成為公司第三增長(zhǎng)曲線。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為27.70、35.96、44.30、億元，EPS分別為0.89、1.04、1.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.3、14.8、11.6倍，看好公司家電業(yè)務(wù)穩(wěn)增長(zhǎng)，EPS電機(jī)進(jìn)入快速放量期，人形機(jī)器人打開遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
小家電需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；小家電客戶/品類拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；汽零業(yè)務(wù)成長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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