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引言
　　近期伊頓披露2023年四季度財(cái)報(bào)，伊頓目前已經(jīng)成長(zhǎng)為全球電力設(shè)備龍頭企業(yè)。由于近期市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)電力設(shè)備行業(yè)出口的空間、持續(xù)性等關(guān)注度較高，因此我們認(rèn)為伊頓作為海外龍頭企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)情況能夠一定程度反映出海外目前電力設(shè)備行業(yè)的景氣度。本篇專題報(bào)告我們具體對(duì)伊頓財(cái)報(bào)進(jìn)行梳理分析，發(fā)現(xiàn)幾方面數(shù)據(jù)信息能夠支撐海外電力設(shè)備高景氣的判斷。
　　電氣業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)超預(yù)期
　　伊頓電氣2023Q4實(shí)現(xiàn)收入59.7億美元，同比增長(zhǎng)11%，分部合計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)13.6億元，同比增長(zhǎng)22%，對(duì)應(yīng)分部合計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率22.8%，同比提升2pct；超出預(yù)期。其中，電氣業(yè)務(wù)是伊頓最核心的業(yè)務(wù)，2023Q4伊頓電氣業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比分別達(dá)70%、77%。具體看電氣業(yè)務(wù)情況，考慮伊頓起家和總部在北美，我們重點(diǎn)分析公司北美電氣業(yè)務(wù)：1）年度維度看，2023年伊頓北美電氣業(yè)務(wù)收入101億美元，同比增長(zhǎng)19%，2023年增速進(jìn)一步加快；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)27億美元，同比增長(zhǎng)約40%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率27%，同比提升約4pct；2）季度維度看，2023Q4伊頓北美電氣業(yè)務(wù)收入27億美元，同比增長(zhǎng)16%，連續(xù)9個(gè)季度兩位數(shù)增長(zhǎng)；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.6億美元，同比增長(zhǎng)約40%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率29%，同比提升約4.8pct，環(huán)比提升約1pct。
　　累積訂單再創(chuàng)新高，產(chǎn)能可能成為增長(zhǎng)限制因素
　　除了收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)外，伊頓電氣業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)情況也超出公司預(yù)期：此前公司預(yù)期2023年在手累積訂單能夠減少，但最終2023年公司電氣業(yè)務(wù)在手訂單相比2022年增長(zhǎng)超過10%。具體看，公司2023年末電氣業(yè)務(wù)在手累積訂單規(guī)模達(dá)95億美元，相比2023Q3末規(guī)模增加約1億美元，相比2022年末規(guī)模增加超10億美元；相比2021年以前伊頓電氣業(yè)務(wù)在手訂單規(guī)模，當(dāng)前訂單規(guī)模約為以前平均水平的3倍左右。同時(shí)，大規(guī)模在手訂單背景下，伊頓管理層認(rèn)為產(chǎn)能瓶頸可能會(huì)成為電氣業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)速度的主要限制因素；目前伊頓也在進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)投資，包括德克薩斯州、威斯康星州、南卡羅來(lái)納州、墨西哥等相關(guān)投資。
　　多下游景氣并行，美國(guó)制造業(yè)回流是其中重要因素之一
　　分下游情況看，我們認(rèn)為北美電力設(shè)備需求的景氣度來(lái)自于多個(gè)行業(yè)。從伊頓的情況看，2023Q4公司北美電氣業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)基本來(lái)廣泛來(lái)自于大部分下游行業(yè)，其中典型的下游包括數(shù)據(jù)中心、工業(yè)、電力等。以美國(guó)工業(yè)市場(chǎng)需求來(lái)看，受美國(guó)制造業(yè)回流和政策支撐影響，美國(guó)再工業(yè)化快速推進(jìn)，相應(yīng)的大型項(xiàng)目規(guī)劃規(guī)模持續(xù)增加。根據(jù)伊頓財(cái)報(bào)披露，2021-2023年合計(jì)北美大型項(xiàng)目總規(guī)模達(dá)9330億美元，相比2023Q3末增加810億美元；并且其中僅約18%的項(xiàng)目開始建設(shè)。對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的影響也剛剛開始體現(xiàn)，伊頓目前美國(guó)電氣、訂單中分別僅約3%、6%來(lái)自于大型項(xiàng)目，因此隨著大型項(xiàng)目后續(xù)推進(jìn)，有望支撐北美電氣行業(yè)高景氣。
　　綜上所述，我們認(rèn)為海外高壓電力設(shè)備在能源轉(zhuǎn)型、制造擴(kuò)張、老舊更換三大驅(qū)動(dòng)之下呈現(xiàn)持續(xù)的供應(yīng)緊俏，出口數(shù)據(jù)持續(xù)得到驗(yàn)證，繼續(xù)推薦電力設(shè)備出海賽道，包括變壓器、電表、高壓開關(guān)、配電設(shè)備、絕緣子等環(huán)節(jié)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)；2、海外市場(chǎng)景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)；3、國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外市場(chǎng)拓展速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。