>> 方正證券-2024年1月金融數(shù)據(jù)點評：春節(jié)假期后LPR報價進入調(diào)降窗口期-240209
| 上傳日期： |
2024/2/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲，王洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2024年2月9日，央行公布2024年1月份金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，由于在1月24日國新辦新聞發(fā)布會上，央行表示“預(yù)計今年一季度仍然會保持較快的信貸增長”提示，市場對1月份貸款投放已經(jīng)有了較高的預(yù)期，但實際讀數(shù)不僅高于市場預(yù)期值（Wind預(yù)測值4.67萬億），也相比去年同期實現(xiàn)了同比多增：
?。?） 1月份，金融機構(gòu)口徑貸款增長4.92萬億，對比2023年1月份同比多增200億，對比2022年1月份同比多增9400億元；社融口徑人民幣貸款增長4.84萬億，對比2023年1月份同比少增914億，對比2022年1月份同比多增6412億。
?。?） 1月份，社會融資規(guī)模增長6.50萬億，同比多增5044億元，銀行承兌匯票和非金融企業(yè)債券融資“崛起”，政府債券發(fā)行節(jié)奏滯后拖累社融。
?。?）截至1月末，社融存量增速同比增長9.50%，環(huán)比持平；金融機構(gòu)各項貸款余額同比增長10.40%，環(huán)比回落0.2個百分點。
?。?）截至1月末，M2同比增長8.7%，增速分別比上月末和上年同期低1.0個和3.9個百分點；M1同比增長5.9%，比上年同期低0.8個百分點，M1和M2剪刀差回落至2.8個百分點。
融資：適宜對標2022年一季度。
?。?）在2023年三季度央行貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)貸款投放規(guī)律之后，2023年四季度央行貨幣政策執(zhí)行報告再次開辟一個專欄，詳細闡述信貸投放規(guī)律：貸款投放要把握好“度”，既要平抑不正當競爭、“沖時點”等不合理的信貸投放，也要遵循“開門紅”等金融機構(gòu)信貸投放正常的季節(jié)規(guī)律，如此促進信貸投放節(jié)奏與實體經(jīng)濟發(fā)展的實際需要相匹配。2024年1月份金融口徑貸款同比多增即是央行尊重“開門紅”季節(jié)規(guī)律的體現(xiàn)。但是由于2023年在疫情影響消散之后積壓的信貸需求釋放，同時2024年春節(jié)假期和2023年春節(jié)假期存在錯位，1月份的新增貸款應(yīng)和2月份“合并”在一起看，以沖淡春節(jié)假期錯位影響，并且評判今年貸款投放的節(jié)奏，也應(yīng)對標2022年一季度新增8.34萬億的體量。
（2）從貸款和社融結(jié)構(gòu)來看，1月份居民部門短貸和中長期貸款支撐新增貸款，兩項分別同比多增3187億元和4041億元，“消費貸”或推動短貸增長，居民按揭貸款余額企穩(wěn)；非金融企業(yè)部門貸款則同比少增8200億元，其中單單票據(jù)融資就同比少增5606億元；社融分項外幣貸款因市場對美聯(lián)儲“降息”預(yù)期升溫而同比多增1120億元。非金融企業(yè)部門票據(jù)融資萎縮既表明今年年初貸款項目比較充足，票據(jù)沖量的訴求減弱，也表明較高的票據(jù)融資到期量壓縮票據(jù)存量規(guī)模，非金融企業(yè)部門中長貸增長平穩(wěn)，相比2022年1月份同比多增1.21萬億，相比2023年1月份同比少增1900億元，銀行依然維持季節(jié)性沖量“開門紅”。社融口徑人民幣貸款則顯示實體經(jīng)濟融資需求并未顯著超過去年同期，這與1月份制造業(yè)PMI的情形基本相符。從非金融企業(yè)融資端結(jié)構(gòu)來看，去年初在債券市場調(diào)整壓力下，非金融企業(yè)部門存在以貸款替代債券融資的“融資回表”現(xiàn)象，而今年在市場融資利率持續(xù)走低的推動下，企業(yè)或重新選擇以債券替代貸款，導(dǎo)致社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)“債券融資復(fù)蘇、間接融資穩(wěn)定”的現(xiàn)象，受此影響，非金融企業(yè)“股票融資+債券融資”和間接融資比值的同比增速回升。
存款：M1增速因何高增長？從存款結(jié)構(gòu)來看，1月人民幣存款增長5.48萬億，同比少增1.39萬億，其中居民部門同比少增3.67萬億，而企業(yè)存款同比多增1.86萬億，財政存款同比多增1776億元，非銀金融機構(gòu)存款同比少增4574億元。M1增速高增長的原因或來自于：一方面2月份春節(jié)假期前居民“提現(xiàn)”和“發(fā)獎金”導(dǎo)致企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移，同時2023年四季度1萬億增發(fā)國債項目已經(jīng)在日前全部下達到位，或?qū)е路墙鹑谄髽I(yè)部門活期存款增量較多。財政支出提高了M1增速的讀數(shù)，回顧和這兩年宏觀經(jīng)濟環(huán)境相近的2014年至2016年期間，地方政府專項債置換是推動M1增速見底回升的重要推動力，在今年中央政府還有望延續(xù)“加杠桿”的影響下，M1增速或仍會在財政支出加力的作用下在財政支出大月出現(xiàn)反彈。
貨幣政策：春節(jié)假期后LPR報價進入調(diào)降窗口期。在2023年第四季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中，央行也提及“下一步，穩(wěn)健的貨幣政策將靈活適度、精準有效，強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)推進存款利率市場化帶動整體利率水平下行，保持信貸合理增長、均衡投放”，1月份超預(yù)期的新增貸款讀數(shù)也未掩蓋實體經(jīng)濟融資需求還需要寬松政策加碼提振的問題，我們曾經(jīng)提出“降準”后一季度出現(xiàn)“非對稱降息”的概率較高，央行重申“推進存款利率市場化帶動整體利率下行”意味著短期“降息”的概率提高，預(yù)計春節(jié)假期后，錨定貸款融資需求的LPR報價或進入調(diào)降窗口期，有較大概率以“非對稱降息”的方式為春節(jié)后返工復(fù)產(chǎn)和穩(wěn)定資本市場營造良好的貨幣金融環(huán)境。
風(fēng)險提示：2024年國內(nèi)貨幣政策寬松空間受制于資金空轉(zhuǎn)、銀行凈息差等問題尚有不確定性；PSL投放支持“三大工程”的政策效應(yīng)待觀察；一季度財政融資和支出節(jié)奏尚待觀察。
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