>> 招銀國際-策略觀點(diǎn)：中國新一輪政策反應(yīng)-240209
| 上傳日期： |
2024/2/9 |
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| 1260KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
葉丙南,伍力恒,劉澤暉 |
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宏觀：中國對近期市場下跌做出新一輪政策反應(yīng)，包括規(guī)范減持與賣空、進(jìn)一步降準(zhǔn)和2月可能下調(diào)LPR。市場期待三方面政策信號(hào)：大幅降息、大規(guī)模對家庭財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、大力推進(jìn)市場化導(dǎo)向的結(jié)構(gòu)化改革。目前政策力度仍弱于市場期待。美國經(jīng)濟(jì)依然超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)點(diǎn)或推遲至5月。
科技：樂觀。年初至今科技板塊回調(diào)幅度較大，我們認(rèn)為跌幅明顯偏離基本面，建議關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定、需求持續(xù)回暖和估值合理的板塊和公司。景氣度上，海外科技龍頭4Q23業(yè)績向好，數(shù)據(jù)中心需求強(qiáng)勁，消費(fèi)電子需求持續(xù)復(fù)蘇，AIPC/手機(jī)/汽車新品發(fā)布、MR創(chuàng)新周期和AI服務(wù)器高速增長，整體科技產(chǎn)業(yè)處于逐步回暖階段。展望1Q24，隨著終端需求復(fù)蘇和新品發(fā)布，行業(yè)創(chuàng)新正在加速，看好上半年Vision Pro /折疊機(jī)/AIPC帶動(dòng)新一輪景氣周期。建議關(guān)注AI/MR終端創(chuàng)新、需求/庫存改善和國產(chǎn)替代三大投資主線，同時(shí)看好份額提升、周期回暖、創(chuàng)新確定性較高的上市公司，推薦比亞迪電子（285 HK）、小米集團(tuán)（1810 HK）、立訊精密（002475 CH）。
半導(dǎo)體：謹(jǐn)慎樂觀。一月行情正如此前所料，AI主題持續(xù)升溫，相關(guān)龍頭標(biāo)的表現(xiàn)亮眼，而其他主題相對表現(xiàn)較弱。我們認(rèn)為短期內(nèi)，市場的謹(jǐn)慎情緒或?qū)⒊掷m(xù)，資金可能傾向等待更明確的需求回暖信號(hào)，以確認(rèn)企業(yè)的業(yè)績增長以及估值仍處于合理區(qū)間。現(xiàn)階段內(nèi)地資金或偏好高股息的防御型標(biāo)的。展望中長期，SIA預(yù)測全球半導(dǎo)體銷售收入在2023年下降8.2%之后，將于2024年增長13.1%。我們維持之前的幾條主線推薦：1）持續(xù)看好人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，尤其看好存儲(chǔ)市場（HBM3和HBM3e）、光通訊以及在有線連接（networking）的需求增長。我們偏好AI產(chǎn)業(yè)鏈中真正的A股受益標(biāo)的，首選中際旭創(chuàng)（300308 CH，買入）。2）半導(dǎo)體供應(yīng)鏈將進(jìn)一步加強(qiáng)本地化，繼續(xù)看好半導(dǎo)體國產(chǎn)替代主題。首選標(biāo)的為韋爾股份（603501 CH，買入）和卓勝微（300782 CH，買入）。3）若消費(fèi)電子需求能持續(xù)回暖而非一次性備貨拉動(dòng)的短期需求，我們認(rèn)為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的有望在2024年受益。該主線受益標(biāo)的為聞泰科技（600745 CH，買入）和生益科技（600183 CH，買入）。4）另外，因電信運(yùn)營商財(cái)務(wù)上有高可見性、穩(wěn)定的現(xiàn)金流、高股息率、較不容易受國際形勢影響等優(yōu)勢，我們相信通信板塊仍會(huì)受到部分偏好保守策略的投資人的青睞。
軟件及IT服務(wù)：中性樂觀。2024年美元流動(dòng)性壓力緩釋或有望推動(dòng)板塊估值重估，而基本面層面，在整體企業(yè)IT支出仍待恢復(fù)的環(huán)境下，人員成本控制、注重盈利能力提升及現(xiàn)金流改善或仍是軟件及IT服務(wù)板塊公司在短期的重要主題。隨著宏觀環(huán)境逐步恢復(fù)推動(dòng)企業(yè)IT支出恢復(fù)，板塊業(yè)績或有望恢復(fù)、估值或有望逐步重估，而云化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的龍頭公司或有望持續(xù)取得規(guī)模效應(yīng)，利潤率改善速度有望領(lǐng)先同行。展望中長期，我們看好：1）軟件國產(chǎn)化的主題投資機(jī)會(huì)；2）生成式AI與傳統(tǒng)軟件應(yīng)用結(jié)合逐步深化而推動(dòng)的用戶體驗(yàn)提升及訂閱單價(jià)提升所帶來的基本面結(jié)構(gòu)性改善；3）龍頭軟件廠商業(yè)務(wù)出海所帶來的潛在營收增厚。推薦買入金蝶國際（268 HK）。
互聯(lián)網(wǎng)：中性樂觀。在經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇出現(xiàn)較為確定性的趨勢之前，行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)或維持低位震蕩，但流動(dòng)性承壓環(huán)境下股價(jià)的快速下跌或已經(jīng)較為充分的反應(yīng)了市場的悲觀情緒。伴隨維護(hù)市場穩(wěn)定舉措持續(xù)出臺(tái)，情緒修復(fù)或有望帶動(dòng)板塊估值修復(fù)，而在整體經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、消費(fèi)復(fù)蘇仍面臨挑戰(zhàn)的情況下，我們預(yù)期高質(zhì)量地維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長、高效率的探索有望打開長期增長空間的新業(yè)務(wù)、及大決心地提升現(xiàn)有股東的回報(bào)水平或?yàn)?024年行業(yè)主題，主要途徑包括：1）進(jìn)一步投資于長期有增長空間的業(yè)務(wù)，以提振長期營收和盈利增長前景，目前看，電商出海及生成式AI帶來的營收增長或?yàn)閯?chuàng)造增量營收的兩條重要主線；2）深抓核心用戶基本盤、有能力通過技術(shù)實(shí)力及業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢進(jìn)一步降本增效以維持穩(wěn)定的盈利能力，基于穩(wěn)中有升的盈利能力提升分紅、回購以強(qiáng)化股東回報(bào)。我們的股票推薦為：騰訊、阿里巴巴、拼多多、百度、騰訊音樂。
醫(yī)藥：盡管反腐對于行業(yè)有短期擾動(dòng)，但是長期仍然利好創(chuàng)新藥/器械，未來院內(nèi)剛需產(chǎn)品將能夠獲得市場份額并且提升盈利能力。短期來看，創(chuàng)新藥當(dāng)中已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)保且大規(guī)模進(jìn)院的成熟品種將受益于行業(yè)環(huán)境變化，市場份額增加并且銷售費(fèi)用率降低。中國創(chuàng)新藥/器械的出海潛力持續(xù)兌現(xiàn)，看好百濟(jì)神州、信達(dá)生物、邁瑞醫(yī)療。未來隨著監(jiān)管壓力逐漸常態(tài)化，國內(nèi)醫(yī)療秩序逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)龍頭器械公司將受益于醫(yī)院采購需求恢復(fù)?？春弥嗅t(yī)連鎖龍頭標(biāo)的固生堂，國內(nèi)中醫(yī)服務(wù)需求增長以及公司強(qiáng)大的擴(kuò)張能力將驅(qū)動(dòng)業(yè)績高速增長。
食品飲料、奢侈品：我們預(yù)計(jì)2024年消費(fèi)板塊將延續(xù)2023年非均衡式的復(fù)蘇態(tài)勢。零售業(yè)來看，各類消費(fèi)追求仍存在分歧，主流的消費(fèi)趨勢聚焦于成分（護(hù)膚品/飲料）、價(jià)值（酒類/乳制品/嬰配粉/包裝食品）和內(nèi)容（化妝品/免稅店/奢侈品/珠寶）。消費(fèi)兩極化可能會(huì)進(jìn)一
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