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投資建議：基本盤穩(wěn)定，新品新渠道可期。市場(chǎng)認(rèn)為公司成長(zhǎng)性不足，我們認(rèn)為公司深耕罐頭業(yè)務(wù)二十余年，生榨椰子汁在宴席和送禮場(chǎng)景有較好的品牌基礎(chǔ)，基本盤扎實(shí)。在天然健康的趨勢(shì)下，椰子水行業(yè)高速增長(zhǎng)，我們看好公司椰子水品牌椰鯊的表現(xiàn)，新品可期。當(dāng)下量販零食渠道蓬勃發(fā)展，我們認(rèn)為罐頭和椰子飲料有望在該渠道獲得較好的增量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.62、0.82、1.09元，對(duì)應(yīng)2024年2月7日收盤價(jià)（10.56元/股）PE為16.97、12.86、9.69倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　首先，區(qū)別于市場(chǎng)對(duì)罐頭行業(yè)下滑的擔(dān)憂，我們認(rèn)為罐頭業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定。市場(chǎng)擔(dān)憂水果罐頭產(chǎn)品是否不符合消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，但是我們認(rèn)為：1）要認(rèn)識(shí)到中國(guó)市場(chǎng)在地理和人文結(jié)構(gòu)上的復(fù)雜性、多樣性，罐頭產(chǎn)品的消費(fèi)者主要包括廣大的三四線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)以及城市中對(duì)水果罐頭有口味偏好的消費(fèi)者。2）國(guó)內(nèi)罐頭產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模過千億（出廠口徑），但是行業(yè)集中度較低，CR10僅有30%左右，仍有提升空間。公司深耕罐頭行業(yè)二十余年，從生產(chǎn)端到銷售端積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)開拓的邊際成本小于小廠，且公司一直在推進(jìn)終端網(wǎng)點(diǎn)的開發(fā)，因此我們認(rèn)為罐頭業(yè)務(wù)仍然有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，為公司提供較好的現(xiàn)金流。
　　其次，我們認(rèn)為椰子飲料的消費(fèi)趨勢(shì)在發(fā)生明顯的邊際變化，而公司在趨勢(shì)上皆有布局。從市場(chǎng)規(guī)模來看，2017-2021年中國(guó)椰子液體飲品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從102.8億元增長(zhǎng)至144.4億元，CAGR為7%。從椰子汁來看，其傳統(tǒng)購(gòu)買需求以送禮、宴席聚餐以及營(yíng)養(yǎng)需求為主，但是隨著2021年瑞幸生椰拿鐵的走紅，現(xiàn)制茶飲或者咖啡的搭配需求為椰子汁開拓新的消費(fèi)場(chǎng)景；椰子水方面，其購(gòu)買需求以追求健康、解渴為主，而當(dāng)下消費(fèi)者更加注重飲料是否具有健康天然等屬性，2023年夏天椰子水飲料熱銷，一些生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)后仍供不應(yīng)求。公司順勢(shì)而為，2022年推出面向現(xiàn)制茶飲或咖啡終端的厚椰乳，2023年推出歡樂家椰鯊100%椰子水，完善產(chǎn)品矩陣。
　　最后，從宏觀來看，食品飲料銷售渠道在發(fā)生巨大變化，量販零食門店蓬勃發(fā)展，而我們認(rèn)為公司在該渠道的機(jī)會(huì)大于挑戰(zhàn)，有望享受渠道紅利。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的新階段，消費(fèi)者對(duì)于性價(jià)比或者物美價(jià)廉的商品需求更為明顯。量販零食順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)應(yīng)運(yùn)而生，2021-2023年全國(guó)量販零食渠道門店數(shù)高速增長(zhǎng)。對(duì)于品牌商而言，在渠道碎片化、消費(fèi)者更加理性、品牌溢價(jià)效應(yīng)減弱、廠商品牌的話語權(quán)向零售品牌轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)下，提供高性價(jià)比的產(chǎn)品，更好地融入折扣業(yè)態(tài)發(fā)展的大浪潮中是需要思考的問題。飲料解渴功能訴求明顯，能夠成為量販零食門店的引流工具，但是如何平衡多方利益是傳統(tǒng)飲料品牌商要面對(duì)的難題。歡樂家的主力市場(chǎng)多為三四線城市，且商超渠道較少，當(dāng)下量販零食門店多集中在一二線城市，因此我們認(rèn)為公司將要面臨的傳統(tǒng)渠道壓力有望小于一線品牌商。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)