>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-240206
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
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pdf 共8頁 |
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招銀國際 |
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行業(yè)點評
中國保險行業(yè)– 2023年人身險保費實現(xiàn)近三年來首次雙位數(shù)增長，財險保費增速放緩主要受非車增長拖累
回顧2023年，居民端強勁的儲蓄需求，以及儲蓄型保險相較于其他投資競品在投資收益和剛性兌付上的顯著優(yōu)勢，共同推動全年人身險原保險保費收入同比增長10.2%至3.54萬億元，是近三年來首次突破雙位數(shù)正增長；其中壽險原保險保費收入同比+12.8%至2.76萬億元，主要受二、三季度增額終身壽產(chǎn)品“炒停售“的驅(qū)動。整體行業(yè)層面來看，2023年全年人身險行業(yè)的原保險保費收入增速（+10.2%）高于保險全行業(yè)的保費收入增速（+9.1%），高于財險行業(yè)的原保險保費收入增速（+6.7%）。
具體來看，12月各險企月度保費數(shù)據(jù)分化。國壽（2628 HK）和太保壽險（2601 HK）是唯二兩家實現(xiàn)12月單月原保險保費收入增速扭負為正的險企，同比分別+13.0%/+16.7%（對比11月同比-1.2%/-19.0%），遠超出壽險行業(yè)12月單月原保險保費收入增速+1.1%的水平。平安壽險（2318 HK）/新華（1336 HK）/人保壽險（1339 HK）12月單月保費維持下行趨勢，同比1.6%/-2.9%/-16.4%。我們認為在年尾最后一個月，各險企單月保費收入增速的分化體現(xiàn)了各家在23年收官策略上的不同安排，國壽得益于穩(wěn)定的代理人隊伍，公司代理人規(guī)模自三季度已基本企穩(wěn)至66.1萬人，和早于同業(yè)對2024年開門紅在產(chǎn)品和人員培訓布局上的準備。太保得益于去年同期的較低基數(shù)以及長航轉(zhuǎn)型，大幅提升公司內(nèi)外勤隊伍的營運效率。從1月開門紅的情況來看，個險成為各家險企開門紅收入貢獻的重要渠道，銀保和經(jīng)代渠道的保費收入在“報行合一”的監(jiān)管下仍相對承壓。
我們預(yù)計1Q24上市險企的壽險新單保費有望實現(xiàn)低雙位數(shù)增長，支撐壽險新業(yè)務(wù)價值實現(xiàn)中高單位數(shù)增速。從目前開門紅銷售的產(chǎn)品看，增額終身壽和分紅型年金險仍是主力產(chǎn)品。伴隨央行進一步降準及國有大行目前5年期定存收益率僅2%，我們認為壽險儲蓄型產(chǎn)品，如增額終身壽，仍有望成為上半年行業(yè)新單保費及新業(yè)務(wù)價值增長的重要貢獻來源。
財險方面，12月單月財險行業(yè)原保險保費收入增速降至3.3%，其中車險及非車板塊單月保費收入增速較11月均有下滑，分別+3.8%/+2.2%，對比11月+5.6%/+6.3%。車險12月保費收入增速下滑主要受12月乘用車銷量增速下滑的影響（12月乘用車零售銷量增速+9.1%，對比11月同比+26.0%）。非車板塊增速顯著下行主要受: 1）頭部險企主動壓降高賠付業(yè)務(wù)，如責任險、企財險、信保險等導致保費收入明顯下滑；2）意外險及健康險的需求恢復依舊緩慢。公司層面看，平安維持其車險承保的優(yōu)勢，12月單月車險保費增速同比+6.2%，高于整體行業(yè)增速+3.8%；在財險老三家中，平安車險對整體非車板塊的貢獻占比最高，超過70%，對比中國財險（2328 HK）和太保的車險占比分別為55%/54%。中國財險非車保費同比下行，且降幅自10月以來逐月擴大，主要受公司主動調(diào)結(jié)構(gòu)的影響。太保在其車險及非車保費收入增速上均展現(xiàn)出韌性，我們認為這可能得益于太保財險相對更均衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（車險/非車：54%/46%）。
我們看好中國財險（2328 HK），并將其納入我們當前的板塊首選，主要基于公司：1）新能源車險將領(lǐng)先行業(yè)實現(xiàn)承保盈利，增量業(yè)績穩(wěn)定性高；2）非車業(yè)務(wù)將首度實現(xiàn)承保盈利，個人意健險成為非車承保利潤的主要貢獻；同時車險競爭格局完善，利好公司作為頭部險企實現(xiàn)“強者恒強“; 3）逆周期、負Beta屬性，使公司在經(jīng)濟下行周期下成為板塊內(nèi)不多得防御性標的。給予目標價11.7港元，對應(yīng)1.0倍FY24E市凈率。（鏈接）
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