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CPI回落幅度不及預(yù)期。1月美國CPI同比增速錄得3.1%，較上月有所回落，而核心CPI同比增速為3.9%，與上月持平。本月CPI同比增速略高于市場預(yù)期，主要原因是核心服務(wù)項(xiàng)價(jià)格仍然頑固。一方面，1月核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比上行，汽車保險(xiǎn)、娛樂和醫(yī)療保健等服務(wù)價(jià)格上漲，加大了服務(wù)價(jià)格增速下行的阻力。不過，房價(jià)和市場租金等領(lǐng)先指標(biāo)呈下行趨勢，意味著未來核心服務(wù)項(xiàng)中的房屋項(xiàng)仍將繼續(xù)回落，帶動通脹穩(wěn)步改善。另一方面，實(shí)物商品價(jià)格延續(xù)降溫趨勢，1月新車、二手車、服飾和醫(yī)療商品等價(jià)格同比增速均有回落，指向核心商品通脹壓力正逐步緩解。整體來看，通脹仍在回落通道中，向2%目標(biāo)水平靠攏的趨勢不變。
　　能源項(xiàng)有所回落，核心商品價(jià)格降溫。1月CPI能源項(xiàng)同比回落至-4.6%。不過，受地緣緊張局勢持續(xù)的影響，紅海原油運(yùn)輸費(fèi)用及保險(xiǎn)成本有所上漲，2月油價(jià)有所走高。綜合來看，短期內(nèi)油價(jià)本身仍將震蕩運(yùn)行，同時由于基數(shù)效應(yīng)的影響，未來幾個月能源項(xiàng)同比增速的回落或有阻力。1月核心商品同比增速錄得-0.3%，較上月下降0.5個百分點(diǎn)，環(huán)比增速錄得-0.3%。多數(shù)實(shí)物商品價(jià)格環(huán)比下降，二手車、服裝和醫(yī)療商品價(jià)格環(huán)比增速均有下降。另外，1月二手車價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)曼海姆價(jià)格指數(shù)較與上月持平，但此前已連續(xù)三個月環(huán)比增速錄得負(fù)值，預(yù)示未來數(shù)月二手車價(jià)格回落趨勢不變。我們認(rèn)為，未來核心商品項(xiàng)通脹壓力或?qū)⒅鸩骄徑狻?br>　　核心服務(wù)通脹頑固。1月核心服務(wù)同比增長5.4%，較去年12月上升0.1個百分點(diǎn)，是CPI的主要支撐，指向服務(wù)項(xiàng)通脹仍然較為頑固。其中，受近年自然災(zāi)害頻發(fā)的影響，疊加車輛維修和更換成本逐漸提高，汽車保險(xiǎn)價(jià)格增速居高不下。1月醫(yī)療服務(wù)價(jià)格較上月回升1.1個百分點(diǎn)，共同加大了服務(wù)價(jià)格回落的阻力。不過，房屋項(xiàng)通脹持續(xù)呈下行趨勢。1月業(yè)主等價(jià)租金同比增長6.2%，較上月下降0.1個百分點(diǎn)，已連續(xù)9個月回落?？紤]到房價(jià)和市場租金指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)，未來房租仍將處于下行周期。整體來看，服務(wù)項(xiàng)通脹未來仍有望逐步回落。
　　降息最早或在二季度。1月通脹數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲目標(biāo)利率路徑預(yù)期整體上移。同時，美股三大指數(shù)齊跌，十年期美債利率迅速走高，美元指數(shù)有所上行。1月CPI回落幅度不及預(yù)期，但整體來看，通脹仍然在向2%的目標(biāo)水平穩(wěn)步回落。另外，此前公布的1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國新增非農(nóng)人數(shù)超預(yù)期、失業(yè)率仍處于歷史低位，勞動力市場表現(xiàn)良好。雖然目前美國經(jīng)濟(jì)仍然韌性十足，但考慮到高利率對經(jīng)濟(jì)各部門的影響或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)，未來經(jīng)濟(jì)增長仍將繼續(xù)放緩，首次降息或?qū)⒃诙径冗M(jìn)行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹下行超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣緊縮超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期