>> 財通證券-2023年四季度貨幣政策執(zhí)行報告解讀：融資調(diào)結(jié)構(gòu)，利率重傳導(dǎo)-240209
| 上傳日期： |
2024/2/9 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興，謝鈺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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貸款利率再創(chuàng)新低。央行公布，去年四季度，金融機構(gòu)貸款利率較三季度回落31bp至3.83%，創(chuàng)數(shù)據(jù)有記錄以來的新低。從分項來看，一般貸款利率下行16bp至4.35%，房貸利率延續(xù)下行5bp至3.97%，票據(jù)利率大幅回落33bp至1.47%，均創(chuàng)下數(shù)據(jù)有記錄以來新低水平。2023年末，金融機構(gòu)超額準備金率為2.1%，較去年三季度末回升0.7個百分點，比上年末高0.1個百分點。
持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。央行在專欄中特別提到要“準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點”，并再度強調(diào)“信貸高質(zhì)量投放”，一方面，新動能貸款持續(xù)加快、傳統(tǒng)動能貸款增勢放緩；另一方面，更多注重盤活存量，同時減少對增量的關(guān)注。而針對合理評價金融支持的力度，具體來說，一是多看價格，關(guān)注利率下降的成效；二是多看重點領(lǐng)域，如五篇大文章；三是全面看融資，范圍上包含直接融資，時間上觀察累計增量。總的來說，央行繼續(xù)強調(diào)信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，未來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用或?qū)⑦M一步提升。
利率聯(lián)動加強且傳導(dǎo)更順。本次報告中，央行以專欄形式回顧了利率自律機制成立十年來的實踐情況，作為“利率市場化改革的重要制度安排”，自律機制既維護了市場競爭秩序，又能夠傳達貨幣政策意圖，此前的成效包括存貸款利率改革等。對于下一階段重點工作，央行表示一方面，要加強存貸款利率的聯(lián)動，“引導(dǎo)成員單位根據(jù)市場利率變化合理調(diào)整存款利率水平”；另一方面，進一步暢通利率傳導(dǎo)路徑，“切實理順信貸市場和債券市場、大銀行和中小銀行之間的利率關(guān)系”。我們預(yù)計，在實際利率仍偏高的背景下，今年政策利率仍有調(diào)降空間，同時存款利率也有望進一步下調(diào)。
金融對外合作不斷深化。央行在專欄中詳細介紹了央行間雙邊本幣互換的主要作用，一是增強市場信心、維護金融穩(wěn)定；二是支持貿(mào)易投資活動開展；三是為離岸市場提供流動性。針對第三點，可從另一篇專欄中找到例子，央行在總結(jié)內(nèi)地與香港的金融合作專欄中，提到了與香港金融管理局簽署的常備互換協(xié)議，這為香港提供穩(wěn)定、長期限的流動性支持，也發(fā)揮了香港離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的功能。未來，除了繼續(xù)支持香港的國際金融建設(shè)以外，央行還將支持其成為“綠色和可持續(xù)金融中心”。
強調(diào)“質(zhì)”淡化“量”。首先，去年Q4貨幣政策執(zhí)行報告中，央行對于國內(nèi)經(jīng)濟形勢指出“進一步推動經(jīng)濟回升向好需要克服一些困難挑戰(zhàn)”，具體主要是“消費者信心指數(shù)和民間投資增速仍處低位”、“需求不足與產(chǎn)能過剩的矛盾較為突出”以及“社會預(yù)期依然偏弱”。外部環(huán)境方面，Q4貨政報告提及“全球經(jīng)濟增長動能趨于弱化”，未來的風險點在于“高利率的滯后影響”和“世界政治經(jīng)濟形勢的不確定性”。其次，在經(jīng)濟形勢展望部分，Q4報告最先強調(diào)投資加力，然后是消費和外貿(mào)，而在去年前三個季度的貨政報告中，消費均被放在首位提及，或指向今年投資將成為經(jīng)濟修復(fù)的主要依賴動能。此外，Q4貨政報告中新增“在發(fā)展中解決問題”的表述。最后，基于這樣的判斷，在下一階段貨幣政策的思路上，一是加快直接融資發(fā)展，Q4報告首次提出“合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關(guān)系”，并提及“支持采取債務(wù)重組等方式盤活信貸存量”，指向后續(xù)的融資支持或不只局限于信貸這樣的間接融資，債券等直接融資渠道規(guī)模有望得到擴大，尤其是公司信用債和金融債或加快發(fā)展，與專欄1中“多看涵蓋直接融資的社會融資規(guī)?！毕嗪魬?yīng)；二是繼續(xù)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，本次報告提出要“通過部分貸款到期回收后轉(zhuǎn)投更高效率的經(jīng)營主體、優(yōu)化新增貸款投向、推動必要的市場化出清”，或意味著信貸資源將繼續(xù)向新興行業(yè)傾斜，而部分產(chǎn)能過剩的舊行業(yè)將逐步縮小甚至退出；三是減少信貸沖量的不正當競爭，Q4報告指出要“督促金融機構(gòu)堅持風險定價原則，理順貸款利率與債券收益率等市場利率的關(guān)系”，或意在減少銀行間不合理的信貸投放；四是防風險力度加大，針對重點區(qū)域、重點機構(gòu)和重點領(lǐng)域風險處置和改革化險，Q4報告的表述由Q3的“平穩(wěn)有序推動”改為“積極推動”，并且具體指明房地產(chǎn)、地方債務(wù)和中小金融機構(gòu)這些風險部分，我們預(yù)計今年宏觀政策將繼續(xù)以穩(wěn)增長和防風險為重點。
風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。
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