>> 光大證券-銀行業(yè)2024年1月份金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：年年信貸“開門紅”，今年有何不一樣？-240212
| 上傳日期： |
2024/2/12 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
2024年2月9日（農(nóng)歷臘月三十），今夕不同往日，“年三十”依然上班，央行也意外公布了2024年1月份的“史上最強(qiáng)”金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：
（1）M2同比增長8.7%，增速較12月末下降1個(gè)百分點(diǎn)；
?。?）M1同比增長5.9%，增速較12月末提升4.6個(gè)百分點(diǎn)；
?。?）新增人民幣貸款4.92萬億，同比多增162億，同比增速10.4%，較12月末下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；
（4）新增社會(huì)融資規(guī)模6.5萬億，同比多增5061億，為歷史上單月最大增量，同比增速9.5%，同上年末持平。
點(diǎn)評(píng)：
一、1月信貸投放“總量穩(wěn)”，“開門紅”力度略超預(yù)期
1月信貸新增4.92萬億，同比多增162億，“開門紅”讀數(shù)略超預(yù)期。在“均衡投放、平滑波動(dòng)”政策引導(dǎo)下，市場對(duì)1月信貸投放預(yù)期整體偏中性，Wind一致預(yù)測均值為4.67萬億；實(shí)際新增投放4.9萬億，同比多增162億，增速為10.4%，較2023年末回落0.2pct。若全年信貸新增規(guī)模按23~24萬億擬定，1月信貸增量占全年比重約20.5%-21.4%，高于過去五年占比均值18.9%。整體來看：
一方面，“均衡投放”的政策安排和商業(yè)銀行“開門紅”沖量的季節(jié)性規(guī)律基本匹配，多重因素共振驅(qū)動(dòng)1月增量信貸維持高位。1月下旬央行新聞發(fā)布會(huì)在總量層面指出后續(xù)“在節(jié)奏上把握好新增信貸的均衡投放，增強(qiáng)信貸增長的穩(wěn)定性”。同時(shí)，去年末增發(fā)的萬億建設(shè)國債資金陸續(xù)撥付到位，疊加5000億PSL放量助力“三大工程”，相關(guān)領(lǐng)域配套融資需求或?qū)δ瓿跣刨J投放形成一定支撐。同時(shí)，今年為“晚春”年份，1月工作日天數(shù)較去年同期多4天，信貸投放“春節(jié)效應(yīng)”受擾動(dòng)更小，導(dǎo)致月內(nèi)新增信貸同比略多。
另一方面，1月金融數(shù)據(jù)存在季節(jié)性沖高規(guī)律，單月讀數(shù)指向意義不強(qiáng)。1月中采制造業(yè)PMI為49.2%，連續(xù)四個(gè)月處在榮枯線下方，新訂單、新出口訂單指數(shù)分別為49%、47.2%，尚未回歸擴(kuò)張區(qū)間，內(nèi)外需環(huán)境仍相對(duì)低迷。通脹指標(biāo)或延續(xù)負(fù)增趨勢，短期內(nèi)也難有拐點(diǎn)出現(xiàn)。1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)一定程度上出現(xiàn)“背離”，主要原因在于1月金融數(shù)據(jù)存在季節(jié)性走升規(guī)律，春節(jié)錯(cuò)位影響下，更多工作日天數(shù)支持銀行更好完成信貸投放目標(biāo)，使得1月單月讀數(shù)的指向意義不強(qiáng)?！熬馔斗?、平滑波動(dòng)”政策導(dǎo)向下，累計(jì)增量的指示意義更強(qiáng)，需求側(cè)回暖確認(rèn)仍需看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)指向的更多一致性。
月末票據(jù)利率沖高反映信貸投放完成既定目標(biāo)，央行出手“平滑波動(dòng)”。月初1M期票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率自上年末0.2%反彈上行至2.25%，中旬有所下行，臨近月末沖高至3.05%峰值，月內(nèi)均值為2.28%，較去年同期上行3bp。上旬信貸“開門紅”投放背景下票據(jù)利率季節(jié)性走升，但經(jīng)濟(jì)景氣度仍未明顯回暖，企業(yè)開票量增長有所放緩，票據(jù)到期壓力較大，推動(dòng)中旬轉(zhuǎn)貼利率有所下行。臨近月末，機(jī)構(gòu)收票需求降溫，轉(zhuǎn)貼利率沖高，部分銀行或已完成月內(nèi)投放目標(biāo)，有意控制信貸增量規(guī)模。對(duì)應(yīng)貸款端數(shù)據(jù)看，1月票據(jù)融資-9733億，同比多減5606億，創(chuàng)歷史月度新低；未貼現(xiàn)票據(jù)5635億，同比多增2672億，全月表內(nèi)外票據(jù)合計(jì)減少4098億，銀行體系內(nèi)存量余額15.2萬億，延續(xù)12月以來壓降態(tài)勢。
跨月后票據(jù)利率再度大幅走低，2月上中旬信貸增長或相對(duì)乏力?？缭潞螅睋?jù)利率自較高點(diǎn)位大幅回落，截至2月8日，1M、3M期轉(zhuǎn)貼利率分別收至0.95%、1.88%，較1月末下行180bp、50bp；月內(nèi)利率中樞分別為0.89%、1.82%，較去年同期下移130bp、47bp。資金利率平穩(wěn)運(yùn)行情況下，2月初票據(jù)利率反常顯著下行或指向2月信貸景氣度相對(duì)較低，開年項(xiàng)目儲(chǔ)備消耗較多，疊加春節(jié)假期只收不貸，預(yù)計(jì)2月上中旬信貸增長相對(duì)乏力。
二、1月信貸投放機(jī)構(gòu)分化、區(qū)域分化現(xiàn)象或仍有延續(xù)
機(jī)構(gòu)層面，預(yù)計(jì)國有大行、發(fā)達(dá)省份銀行是信貸投放主力軍，政策行貢獻(xiàn)度也有所提升。國股行得益于其穩(wěn)固的客群基礎(chǔ)和較為充裕的項(xiàng)目資源儲(chǔ)備，信貸投放優(yōu)勢相對(duì)突出，國有行旺季仍發(fā)揮“頭雁”作用，股份行信貸投放尚可，預(yù)計(jì)同比或可基本持平。政策行方面，伴隨5000億PSL陸續(xù)落地，“三大工程”領(lǐng)域信貸投放有望提速增效，政策行在新增信貸中貢獻(xiàn)度或有所提升。從負(fù)債端數(shù)據(jù)看，12月、1月PSL分別新增3500億、1500億，政金債凈融資分別為209億、713億，政策行負(fù)債端擴(kuò)容可側(cè)面反映資產(chǎn)端信貸投放或有提速。
區(qū)域?qū)用?，蘇浙滬等經(jīng)濟(jì)景氣度較高地區(qū)信貸投放較為樂觀。對(duì)于中小機(jī)構(gòu)而言，受限于客群基礎(chǔ)、展業(yè)空間等因素，其優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源相對(duì)短缺。同時(shí)，需求端尚待修復(fù)背景下，貸款利率下行趨勢較難扭轉(zhuǎn)，信貸投放意愿有所回落，強(qiáng)度相對(duì)較弱，“大行放貸、小行買債”的機(jī)構(gòu)分化現(xiàn)象仍有延續(xù)。蘇浙滬等經(jīng)濟(jì)景氣度較高區(qū)域的優(yōu)質(zhì)中小行區(qū)位優(yōu)勢突出，對(duì)應(yīng)年初旺季投放情況或較為樂觀。
三、對(duì)公貸款保持較高景氣度，增長穩(wěn)定性看準(zhǔn)財(cái)政發(fā)力強(qiáng)度
對(duì)公貸款仍保持較高增長景氣度。1月對(duì)公貸款新增3.86萬億，同比少增8200億。其中，對(duì)公短貸新增1.46萬億，同比少增500億；中長貸新增3.31萬億，同比少增1900億。
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