>> 國泰君安-2024年1月社融數(shù)據(jù)點評：乘勝追擊，降息可期-240215
| 上傳日期： |
2024/2/15 |
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| 958KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
汪浩,黃汝南,韓朝輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
2024年1月社融數(shù)據(jù)儼然是一個開門紅的格局，一是私人部門實際融資需求的回升；二是貨幣的活化程度迅速提升；三是居民凈儲蓄的釋放出現(xiàn)加速。后續(xù)，我們認(rèn)為LPR的調(diào)降有望在近期落地，穩(wěn)固私人部門信用，為疏通貨幣傳導(dǎo)創(chuàng)造更好的條件，后續(xù)重點關(guān)注居民部門的儲蓄端變化，有望成為主導(dǎo)資產(chǎn)定價的新邏輯。
摘要：
社融總量高增，結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)私人部門信用回暖之勢。2024年1月社融存量增速為9.5%，回落0.3個百分點，新增社融65000億元，同比多增5044億元，達(dá)到近五年同期最高，其中信貸在2023年1月高增的背景下繼續(xù)放量，維持48400億元，企業(yè)債和未貼票分別同比多增3197和2672億元，是1月社融多增的主要貢獻。政府債略有退坡，同比少增1193億元，主因前期國債放量之后地方專項債投放放緩，后續(xù)有望加速落地。此外，股票融資受IPO暫緩影響略有回落。
2024年1月新增信貸49200億元，基本持平2023年，其中：居民中長貸6272億元，同比多增4041億元，居民短貸3528億元，同比多增3187億元，企業(yè)中長貸33100億元，同比少增1900億元，企業(yè)短貸14600億元，同比少增500億元，票據(jù)融資減少9733億元，同比多減5606億元。
隨著前階段政策持續(xù)發(fā)力，私人部門的信用已有所企穩(wěn)，票據(jù)融資大幅收縮也印證了私人部門的實際融資需求不弱，理論上與前期PSL、萬億國債落地后帶動的配套貸款需求相關(guān)，與之印證的是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)債的回升，說明目前企業(yè)端信用擴張的主力是傳統(tǒng)制造。
居民端的融資需求回升略超預(yù)期，短期貸款來到近五年同期最高，同時新增存款明顯回落，這一組合理論上指向居民消費意愿偏強，或與近期政策推動冰雪旅游相關(guān)；此外，居民中長貸在地產(chǎn)銷售尚未回升之前有所放量，應(yīng)該指向中長期經(jīng)營貸和其他消費貸。居民信貸數(shù)據(jù)向好，具體投向需要實體數(shù)據(jù)進一步驗證。
2024年1月M1增速5.9%（前值1.3%），M2增速8.7%（前值9.7%）。M1的回升超市場預(yù)期，其中固然存在一定的春節(jié)錯位效應(yīng)，但即使與類似情況的2021年相比，也要高出不少（1萬億以上），說明企業(yè)預(yù)期確有好轉(zhuǎn)。再看M2的減少，拆分結(jié)構(gòu)來看，居民存款增加25300億元，同比少增36700億元，是M2回落的主要貢獻，社融同比多增與M2同比少增的組合本質(zhì)上是貨幣傳導(dǎo)阻滯有所緩解，貨幣防空轉(zhuǎn)的政策效能開始凸顯。
2024年1月社融數(shù)據(jù)儼然是一個開門紅的格局，一是實際融資需求的回升，體現(xiàn)在票據(jù)融資達(dá)到近幾年最低；二是貨幣的活化程度迅速提升，體現(xiàn)在M1的回升并非完全由于春節(jié)錯位，實際新增約1萬億以上；三是居民凈儲蓄的釋放出現(xiàn)加速，體現(xiàn)了前期存款利率下調(diào)成效顯著。后續(xù)，我們認(rèn)為LPR的調(diào)降有望在近期落地，穩(wěn)固私人部門信用，為疏通貨幣傳導(dǎo)創(chuàng)造更好的條件，后續(xù)重點關(guān)注居民部門的儲蓄端變化，可能將成為主導(dǎo)資產(chǎn)定價的新邏輯。
風(fēng)險提示：寬貨幣政策不及預(yù)期、居民部門儲蓄釋放不及預(yù)期
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