>> 安信國際-在線旅行行業(yè)系列(一)：看好OTA業(yè)績穩(wěn)健增長，首次覆蓋攜程、同程旅行-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 1672KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
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作者： |
王婷 |
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國內(nèi)旅游業(yè)進(jìn)入穩(wěn)健增長期，估算在線旅游2023-2026年CAGR 18%。2024年仍是旅游大年，國內(nèi)旅游有望完全恢復(fù)。我們看好OTA平臺在供應(yīng)鏈的積累、全鏈路服務(wù)能力帶動收入穩(wěn)健增長及利潤率水平穩(wěn)定前景。首次覆蓋市占率領(lǐng)先的攜程集團(tuán)（9961.HK/TCOM.US）、及深耕下沉市場的同程旅行（780.HK）。
報告摘要
國內(nèi)旅游業(yè)進(jìn)入穩(wěn)健增長期：2023年國內(nèi)旅游收入5.2億元，同比增135%（3.2萬億元），較文旅部年初預(yù)計高30%，恢復(fù)至2019年的91%；國內(nèi)旅游人次54億人次，恢復(fù)至2019年的90%。文旅局預(yù)測2024年國內(nèi)旅游收入/人次有望達(dá)6萬億元/6億人次，同比增15%/11%，恢復(fù)至2019年的105%/100%，人均消費較2019年增5%。穩(wěn)態(tài)期旅游業(yè)有望維持3倍于GDP的增速，具備長期增長潛力，動力來自可支配收入增長、旅行支出占比提升、出行頻次增長。
估算2023年在線旅行規(guī)模2萬億元：我們采用自上而下及品類加總兩種方式估算，預(yù)計2023年在線旅游市場規(guī)模2.0萬億元，較2019年增14%，恢復(fù)進(jìn)度好于旅游大盤，預(yù)計2026年有望突破3萬億元，2023-2026年CAGR 18%，高于國內(nèi)旅游大盤增速（15%）。按品類測算，估算2023年在線交通票務(wù)1萬億元，在線住宿4,200億元，在線度假3,200億元，占比分別為59%、23%、18%。
我們對在線旅行競爭的看法：1）隨著航司&酒店加大對App、小程序等自有渠道建設(shè)，OTA市場份額占比或有小幅下降，中長期OTA：直銷平臺份額占比或為6:4。2）傳統(tǒng)OTA供給側(cè)資源穩(wěn)定，交易鏈路各環(huán)節(jié)服務(wù)能力強(qiáng)，估算2024年攜程/同程/美團(tuán)酒旅/飛豬國內(nèi)市占率54%/18%/12%/6%（GMV口徑）；3）短視頻優(yōu)勢或在度假產(chǎn)品/中高端新酒店等，未來份額競爭取決于供給側(cè)建設(shè)、交易鏈路完善及核銷率提升，估算2024年抖音份額4%，中長期或提升至高個位數(shù)。
首次覆蓋攜程（9961.HK/TCOM.US）：國內(nèi)市占率第一的OTA先行者和領(lǐng)導(dǎo)者，交易規(guī)模2018-2020年位列全球第一。供應(yīng)鏈布局深厚，與高星酒店集團(tuán)合作持續(xù)深化，戰(zhàn)略投資首旅/華住/亞朵/東航等上游供應(yīng)商。預(yù)計2023-2026年收入增速CAGR 14%，利潤率穩(wěn)定在~25%?？春霉敬┰街芷诘姆€(wěn)健性、供應(yīng)鏈壁壘穩(wěn)固、國際業(yè)務(wù)增量前景，首予買入評級，給予19x 2024年市盈率，目標(biāo)價380港元（9961.HK）/49美元（TCOM.US），較現(xiàn)價有26%提升空間。
首次覆蓋同程旅行（780.HK）：國內(nèi)流量規(guī)模最大的OTA平臺，年付費用戶超2億，微信生態(tài)貢獻(xiàn)80%流量，與騰訊流量&營銷/支付/技術(shù)合作穩(wěn)定，與攜程旅游資源供給及銷售合作，利好經(jīng)營效率提升。2023年前3季度GMV/收入較2019年同期增50%/61%，業(yè)績強(qiáng)勁復(fù)蘇。預(yù)計2023-2026年收入增速CAGR 17%，利潤率穩(wěn)定在18%-20%?？春霉緲I(yè)績受益于下沉滲透提升及用戶價值增長，首予買入評級，給予17x 2024年市盈率，目標(biāo)價20.6港元，較現(xiàn)價有26%提升空間。
風(fēng)險：消費力疲弱，旅行花費占比或降低；多玩家入局，競爭加劇。
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