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微軟發(fā)布2Q24業(yè)績，本季度總營收620億美元，同比增長18%（一致匯率下+16%），環(huán)比增長10%，超過市場預期的611億美元；毛利為424億美元，同比增長20%（一致匯率下+18%）,毛利率為68%，同比+1pct；公司實現(xiàn)GAAP凈利潤219億美元，同比增長33%（一致匯率下+30%），環(huán)比下降2%，超過市場預期的208億美元。
　　報告摘要
　　效率及流程業(yè)務2Q24營收193億美元，同比增長13%（一致匯率下+12%），環(huán)比增長4%，占總收入的31%。本季度Office商業(yè)版業(yè)務增速貢獻了主要增長動力，當季Office365商業(yè)訂閱用戶同比增長了9%，疊加AI技術賦能，致使Office商業(yè)業(yè)務營收同比增長15%。本季度中小型商業(yè)用戶貢獻了大多數(shù)的訂閱用戶增長；Office零售業(yè)務同比增長5%（一致匯率下+4%），Microsoft 365訂閱用戶數(shù)達7,840萬戶，當季凈增170萬戶；Dynamics業(yè)務當季營收同比增長21%，連續(xù)兩個季度超過20%。值得注意的是，本季度效率與流程業(yè)務運營利潤率達到了53%，連續(xù)2個季度保持在高位，展現(xiàn)了公司Office系列產品在AI技術加持下盈利能力/需求正持續(xù)提高，預計未來Copilot大范圍應用后運營利潤率有望再度提升。
　　智能云業(yè)務增速超預期2Q24微軟智能云業(yè)務實現(xiàn)收入259億美元，同比增長20%（一致匯率下+19%），環(huán)比增長7%，占總營收的42%。從同比角度觀察，智能云業(yè)務在經(jīng)歷前幾個季度增速放緩后再次于2Q24回到同比+20%水平，主要是得益于Azure云服務需求的強勢。本季度Azure云服務營收同比增長30%，其中包括6%的AI服務增量，Azure AI云業(yè)務需求依然強勁。目前公司共有53,000名使用Azure AI的客戶，其中超過三分之一的是在過去12個月內新增的客戶。本季度云業(yè)務部運營利潤為125億美元，同比增長40%，運營利潤率為48%，連續(xù)2個季度穩(wěn)定在48%的水平，增速超過市場預期。預計未來隨著AI云應用的逐漸深化，公司智能云業(yè)務營收增速將能持續(xù)保持高速增長狀態(tài)。
　　個人計算業(yè)務2Q24個人計算業(yè)務實現(xiàn)營收169億美元，同比增長19%（一致匯率下+18%），環(huán)比增長24%，占總營收的27%，主要原因是收購動視暴雪并表后帶來的營收增長。其中，Xbox及服務收入同比增長61%（動視暴雪貢獻55%）。
　　消費電子硬件在本季度從持續(xù)下行趨勢中展現(xiàn)了復蘇的苗頭，預計進入2024年后隨行業(yè)回暖，產品出貨量將有望提升。個人計算業(yè)務本季度運營利潤為43億美元，運營利潤率為25%，環(huán)比下降12pct，主要是受到收購動視暴雪影響。
　　業(yè)績指引：1）3Q24公司預計效率與流程服務收入193-196億美元、云業(yè)務收入為260-263億美元、個人計算業(yè)務收入為147-151億美元；2）COGS預計為186-188億美元，運營成本預計為158-159億美元，運營利潤預計為256-263億美元。
　　投資建議：公司云業(yè)務及Office軟件業(yè)務受益于AI技術和Copilot發(fā)布有望高速增長，預計隨著消費電子行業(yè)觸底回暖個人計算業(yè)務能有較好的表現(xiàn)?，F(xiàn)價對應35x/30x 2024E/2025E市盈率，處于歷史較高水平，反映市場對公司AI貨幣化進程的認可與期待。風險提示：AI貨幣化進度不及預期；云業(yè)務增長不及預期；AI監(jiān)管風險；消費電子行業(yè)回暖不及預期。