>> 海通證券-愛爾眼科(300015)公司研究報告：全面開啟集團“1+8+N”戰(zhàn)略，眼科龍頭高質(zhì)量發(fā)展邁入新征程-240217
| 上傳日期： |
2024/2/17 |
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| 1097KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
余文心,賀文斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長。愛爾眼科成立于2003年，主營業(yè)務(wù)為向患者提供各種眼科疾病的診斷、治療及醫(yī)學(xué)驗光配鏡等眼科醫(yī)療服務(wù)。公司營收利潤持續(xù)增長，2022年營收為161.10億元，2018-2021年收入CAGR達23.29%，2022年同比增速為7.39%。2022年歸母凈利潤25.24億元，2018-2021年歸母凈利潤CAGR達32.04%，2022年同比增速為8.65%。2022年扣非歸母凈利潤為29.19億元，2018-2021年扣非歸母凈利潤CAGR達37.14%，2022年同比增速為4.89%。
老齡化背景下，多種因素推動眼科醫(yī)療服務(wù)需求擴容。一方面我國人口結(jié)構(gòu)老齡化，年齡相關(guān)性眼病患者不斷增加，根據(jù)公司年報援引國家統(tǒng)計局《中華人民共和國2022年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)，我國60歲及以上老年人口已從2000年的1.26億人增加到了2022年的2.80億人，老年人口占比重從10.2%上升至19.8%；其中65歲及以上人口數(shù)已達2.10億人，占總?cè)丝跀?shù)達14.9%，預(yù)計2050年老年人口將達4億以上。人口老齡化帶來的白內(nèi)障、糖尿病視網(wǎng)膜病變、老花眼等相關(guān)眼病的治療需求將持續(xù)增長。另一方面近視人群高發(fā)化、低齡化、高度化的形勢嚴(yán)峻，根據(jù)公司年報援引國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，2020年，我國兒童青少年總體近視率為52.7%；其中6歲兒童為14.3%，小學(xué)生為35.6%，初中生為71.1%，高中生為80.5%。其中，幼兒園6歲兒童到高中階段，高度近視占比從1.5%增長至17.6%。此外人們用眼強度的提高、眼健康意識的提升和技術(shù)的迭代升級，也帶來了更多醫(yī)療服務(wù)需求。
“1+8+N”戰(zhàn)略布局全國，業(yè)務(wù)延伸全球。公司穩(wěn)步實施“1+8+N”戰(zhàn)略布局，其中“1”是指通過八到十年左右的時間，將長沙愛爾眼科醫(yī)院打造成集臨床、教學(xué)、科研、培訓(xùn)一體的世界級眼科醫(yī)學(xué)中心；“8”是指北京、上海、廣州、深圳、成都、重慶、武漢和沈陽的8家區(qū)域中心醫(yī)院，“N”指的是集團全部醫(yī)療機構(gòu)。公司在境內(nèi)多個省區(qū)逐步形成“橫向成片、縱向成網(wǎng)”的布局，在境外布局中國香港、美國、歐洲和東南亞。截至2023年上半年，公司在境內(nèi)擁有醫(yī)院229家，門診部168家，境外擁有124家眼科中心及診所，逐漸形成覆蓋全球的醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
科研創(chuàng)新驅(qū)動學(xué)科高質(zhì)量發(fā)展。愛爾眼科始終秉持“創(chuàng)新驅(qū)動，科技愛爾”總體發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)加大科研投入和引入和培養(yǎng)科研人才。2022年愛爾眼科共獲批縱向科研項目70項，年內(nèi)申請專利72項，獲授專利154項，著作方面年內(nèi)主編專著6部，參編專著1部，論文方面年內(nèi)發(fā)表SCI和Medicine論文57篇，中文核心和中國科技論文統(tǒng)計源期刊論文共64篇。此外，公司還持續(xù)推動各眼病專業(yè)學(xué)組發(fā)展，截至2022年末，愛爾已成立13個專業(yè)學(xué)組，2023年，新成立麻醉學(xué)組。截至2022年末，集團戰(zhàn)略合作院校共11家，其中聯(lián)合培養(yǎng)眼科碩博士研究生的院校8家、聯(lián)合培養(yǎng)眼視光醫(yī)療技術(shù)人才的院校3家。公司已構(gòu)建起“多院、多所、五站、四中心、四基地、一平臺、一室”的醫(yī)教研一體化創(chuàng)新平臺體系。
盈利預(yù)測與投資建議：我們認(rèn)為，眼科市場需求較為旺盛，隨著公司升級區(qū)域龍頭醫(yī)院的逐漸推進，公司新十年發(fā)展趨勢繼續(xù)向好，長期競爭力與護城河不斷增強。我們預(yù)計，公司2023-2025年收入為208.33、259.63、321.20億元，同比增長29.3%、24.6%、23.7%，歸母凈利潤為35.28、45.25、57.70億元，同比增長39.8%、28.2%、27.5%。我們采用DCF方法進行估值，在永續(xù)增長率為1.8%-2.2%、WACC取值7.9%-8.3%的假設(shè)下，根據(jù)敏感性分析，我們測算公司合理市值區(qū)間為2609-2973億元，對應(yīng)每股合理價值區(qū)間27.97-31.87元/股，對應(yīng)2024年P(guān)E倍數(shù)為58-66倍。根據(jù)主營業(yè)務(wù)、醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的可比性，選取華廈眼科、普瑞眼科、通策醫(yī)療作為可比公司，根據(jù)Wind一致預(yù)測，可比公司2024年平均PE倍數(shù)為27倍。我們認(rèn)為，考慮公司內(nèi)生+外延的確定性增長，公司醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢不斷凸顯，作為民營眼科龍頭企業(yè)競爭力不斷增強，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)療行業(yè)支出增速下滑風(fēng)險；醫(yī)療事故風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；并購基金醫(yī)院延遲注入的風(fēng)險；醫(yī)保政策收緊風(fēng)險。
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