>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀(guān)：1月社融與M1為何超預(yù)期-240209
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2024/2/9 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊，鐘林楠 |
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報(bào)告摘要：
1月社融增加6.5萬(wàn)億元，高于wind統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)平均預(yù)期（約為5.8萬(wàn)億元），同比多增5061億元；社融存量增速為9.5%，與上月持平。在各分項(xiàng)中，實(shí)體貸款與政府債券同比小幅少增；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票與企業(yè)債券融資同比大幅多增，是社融的主要支撐。
根據(jù)央行的初步統(tǒng)計(jì)，2024年1月社會(huì)融資規(guī)模增量為6.5萬(wàn)億元，比上年同期多5061億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.84萬(wàn)億元，同比少增913億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加989億元，同比多增1120億元；委托貸款減少359億元，同比多減943億元；信托貸款增加732億元，同比多增794億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5635億元，同比多增2672億元；企業(yè)債券凈融資4835億元，同比多3197億元；政府債券凈融資2947億元，同比少1193億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資422億元，同比少542億元。
實(shí)體信貸增加4.84萬(wàn)億元，同比少增913億元，這一表現(xiàn)不算差。2023年1月的實(shí)體信貸是典型的高基數(shù)，在銀行沖開(kāi)門(mén)紅、經(jīng)濟(jì)正?；纫蛩毓餐饔孟逻_(dá)到4.93萬(wàn)億元，2019-2022年1月大致處于3.5-4.2萬(wàn)億元的量級(jí)區(qū)間。從票據(jù)利率中樞抬升、票據(jù)融資規(guī)模同比多減5606億元來(lái)看，1月銀行信貸擴(kuò)張面臨的主要約束是信貸供給，信貸需求尚可。
根據(jù)wind披露的數(shù)據(jù)，2019年1月，實(shí)體信貸增加了3.6萬(wàn)億元；2020年1月，實(shí)體信貸增加了3.5萬(wàn)億元；2021年1月，實(shí)體信貸增加了3.8萬(wàn)億元；2022年1月，實(shí)體信貸增加了4.2萬(wàn)億元；2023年1月，實(shí)體信貸增加了4.9萬(wàn)億元。
居民部門(mén)短期貸款增加3528億元，同比多增3187億元，可能受開(kāi)年銀行降低消費(fèi)貸款利率沖量影響1；居民中長(zhǎng)期貸款增加6272億元，同比多增4041億元，考慮到近3個(gè)月30城商品房成交面積同比偏弱，居民中長(zhǎng)期貸款的多增可能主要是中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)貸款與消費(fèi)貸款；企業(yè)部門(mén)短期貸款增加1.46萬(wàn)億元，同比少增500億元，可能也是受信貸額度偏緊約束；企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款增加3.31萬(wàn)億元，由于去年同期高基數(shù)，同比少增了1900億元，2019-2022年同期處于1.4-2.1萬(wàn)億元的量級(jí)區(qū)間，從這一點(diǎn)看今年1月企業(yè)中長(zhǎng)貸表現(xiàn)也不算太差。
根據(jù)央行的初步統(tǒng)計(jì)，1月份人民幣貸款增加4.92萬(wàn)億元，同比多增162億元。分部門(mén)看，住戶(hù)貸款增加9801億元，其中，短期貸款增加3528億元，中長(zhǎng)期貸款增加6272億元；企（事）業(yè)單位貸款增加3.86萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加1.46萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加3.31萬(wàn)億元，票據(jù)融資減少9733億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加249億元。
未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加5635億元，同比多增2672億元，主要是受表內(nèi)信貸供給偏緊的影響。在信貸供給偏緊的環(huán)境下，一則企業(yè)部門(mén)的融資需求無(wú)法完全通過(guò)表內(nèi)信貸來(lái)得到滿(mǎn)足，會(huì)部分外溢至表外，表外票據(jù)供給會(huì)增多；二則銀行表內(nèi)會(huì)主動(dòng)壓縮低利率的票據(jù)融資規(guī)模，增加的票據(jù)供給貼現(xiàn)至表內(nèi)的規(guī)模會(huì)下降，更多以未貼現(xiàn)的形式留存在表外。
根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)，2019年1月，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加了3787億元；2020年1月，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加了1403億元；2021年1月，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加了4902億元；2022年1月，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加了4733億元；2023年1月，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增加了2963億元。
企業(yè)債券增加4835億元，同比多增3197億元，可能與兩個(gè)因素有關(guān)。一是銀行信貸供給偏緊導(dǎo)致企業(yè)融資需求部分外溢轉(zhuǎn)向債券融資；二是資產(chǎn)荒背景下，金融機(jī)構(gòu)追逐高票息資產(chǎn)，企業(yè)債券融資利率下降。從細(xì)分主體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)債應(yīng)該是企業(yè)債券融資同比多增的主要支撐，wind口徑下的城投債凈融資規(guī)模為66億元，同比少增460億元，化債繼續(xù)影響著部分省市的基建融資。
根據(jù)wind披露的數(shù)據(jù)，以（企業(yè)債+公司債+中票+短融+定向工具）融資作為企業(yè)債融資的代理變量來(lái)看，2024年1月企業(yè)債融資規(guī)模為3457億元，去年同期為570億元。其中城投債融資，今年1月為66億元，去年同期為626億元。
政府債增加2947億元，同比少增1193億元，由于有增發(fā)國(guó)債資金以及PSL資金的支持，今年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏要略慢于去年同期，2-3月應(yīng)該會(huì)有所加速；股票融資新增422億元，同比少增542億元，連續(xù)第七個(gè)月同比少增；委托貸款與信托貸款表現(xiàn)在預(yù)期內(nèi)，環(huán)比變化有限。
根據(jù)wind披露的數(shù)據(jù)，2023年7月至2024年1月，股票融資分別同比少增651億元、215億元、696億元、467億元、429億元、935億元與542億元。
M1同比增長(zhǎng)5.9%，較上月提升4.6pct，有部分受益于春節(jié)錯(cuò)位因素帶來(lái)的低基數(shù)。2023年春節(jié)在1月，企業(yè)集中發(fā)工資獎(jiǎng)金會(huì)將大量活期存款轉(zhuǎn)為居民部門(mén)活期存款，單位活期存款會(huì)明顯下降；今年春節(jié)在2月中旬附近，1月單位活期存款受此影響較小。但即便剔除春節(jié)錯(cuò)位因素，今年1月M1表現(xiàn)應(yīng)該也是偏強(qiáng)的。2018年春節(jié)在2月16日，2021年春節(jié)在2月12日，都與今年春節(jié)時(shí)點(diǎn)（2月10日）相近，這兩年1月單位活期存款分別減少了4534億元與5328億元，而今年1月單位活期存款增加了5702億元，要明顯好于2018年與2021年。我們理解，這可能與
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