>> 德邦證券-綠的諧波(688017)人形機器人打開諧波國產(chǎn)龍頭第二增長曲線-240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
大小： |
3596KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陸強易 |
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投資要點
諧波減速器國產(chǎn)龍頭，市占率持續(xù)攀升。公司處于精密傳動行業(yè)，主要產(chǎn)品包括諧波減速器及精密零部件、機電一體化產(chǎn)品、智能自動化裝備等，主要的下游應用領(lǐng)域為工業(yè)機器人和服務(wù)機器人。深耕諧波減速器領(lǐng)域二十載，2021年公司諧波減速器國內(nèi)市占率為24.7%，位居第二，成功打破海外品牌壟斷。乘國內(nèi)工業(yè)機器人發(fā)展東風快速騰飛，公司收入從2017年的1.76億元增長到2022年的4.46億元，CAGR為20.47%；歸母凈利潤從2017年的0.49億元增長到2022年的1.55億元，CAGR為26.16%。股權(quán)架構(gòu)集中，截至2023年Q3，公司董事長左昱昱和副董事長左晶（兄弟關(guān)系）各持有公司20.38%股權(quán)，合計持有公司40.76%的股權(quán)，為公司實際控制人。
專注精密制造，研發(fā)+產(chǎn)能+品牌鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。1）研發(fā)：正向研發(fā)諧波減速器，建立全新齒形設(shè)計理論體系。憑借諧波減速器自研優(yōu)勢，研發(fā)機電一體化產(chǎn)品，完善公司產(chǎn)品矩陣。完善公司技術(shù)人才結(jié)構(gòu)、持續(xù)發(fā)力研發(fā)投入，截至2023H1，已擁有境外專利6項，國內(nèi)專利121項。2）產(chǎn)能：擴產(chǎn)加速布局，預計2027年諧波減速器產(chǎn)能為159萬臺、機電一體化產(chǎn)品20萬臺。柔性化+自動化產(chǎn)線助力生產(chǎn)效率提升，助力公司擴大市場份額、拓展知名客戶、發(fā)揮規(guī)模效應及布局人形機器人藍海市場。3）品牌：產(chǎn)品關(guān)鍵性能指標已達到行業(yè)領(lǐng)先水平，品牌影響力持續(xù)提升，推動優(yōu)質(zhì)客戶拓展。目前公司已實現(xiàn)了對埃斯頓、埃夫特、優(yōu)必選、Universal Robots等國內(nèi)外產(chǎn)商的批量供貨。2023年4月，與三花智控簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)定》，強強聯(lián)合，進一步提升品牌優(yōu)勢，增強國際影響力。
諧波減速器：下游機器人持續(xù)增長，主機廠國產(chǎn)替代進行時，減速器廠商迎來發(fā)展機遇。1）工業(yè)機器人：公司主要產(chǎn)品是精密諧波減速器，目前主要的下游應用領(lǐng)域為工業(yè)機器人和服務(wù)機器人。工業(yè)機器人市場規(guī)模+國產(chǎn)化率雙線提升，有望持續(xù)拉動諧波減速器需求增長。2）人形機器人：特斯拉人形機器人產(chǎn)業(yè)化落地值得期待，當前旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器選用諧波方案，靈巧手有望大幅提升諧波減速器用量。3）非機器人領(lǐng)域：對標哈默納科，拓寬非機器人應用場景，加大研發(fā)應用于精密數(shù)控機床、精密激光加工設(shè)備、醫(yī)療器械等多領(lǐng)域的諧波減速器。
機電一體化產(chǎn)品：產(chǎn)品逐步放量，布局未來成長空間。機電一體化產(chǎn)品成為精密傳動零部件重要發(fā)展方向，利用諧波減速器等核心零部件自研優(yōu)勢，向產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展，持續(xù)研發(fā)新型機電一體化產(chǎn)品。1）機床數(shù)控轉(zhuǎn)臺：高檔數(shù)控機床國產(chǎn)替代、國產(chǎn)機床數(shù)控化率和零件加工精密度需求提升推動數(shù)控轉(zhuǎn)臺行業(yè)快速發(fā)展。2）液壓控制產(chǎn)品：液壓行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長，液壓控制技術(shù)應用前景廣闊，公司適時研發(fā)液壓控制產(chǎn)品，儲備潛力業(yè)務(wù)。
投資建議：預計公司2023-2025年歸母凈利潤0.98、1.66、2.70億元，對應PE為195、115、71倍，隨著下游工業(yè)機器人需求恢復和公司諧波減速器、機電一體化產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放，我們認為公司未來兩年業(yè)績增長具有較強確定性，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展與關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化進程不及預期，市場競爭加劇，產(chǎn)能投放不及預期，產(chǎn)品研發(fā)風險，毛利率波動風險等。
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