>> 中信建投-綠的諧波(688017)工控／機器人系列報告：業(yè)績短期承壓，靜待下游需求回暖-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大?。?/td>
| 587KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
2023Q1-3，公司業(yè)績短期承壓：①受宏觀環(huán)境影響，前三季度3C、半導(dǎo)體行業(yè)等市場需求較為低迷，這些行業(yè)的固定資產(chǎn)投資放緩，使得公司主要下游工業(yè)機器人等行業(yè)需求承壓；②固定支出和單位制造費用增長影響盈利能力。
公司成長空間不斷打開，靜待下游需求回暖：①公司憑借技術(shù)積累、規(guī)?；a(chǎn)能力和正向研發(fā)設(shè)計能力保持先發(fā)優(yōu)勢，有望受益于3C投資結(jié)構(gòu)性回暖帶來的機器人需求回升。②公司的機電一體化技術(shù)應(yīng)用布局不斷完善，有望持續(xù)受益于機床、工業(yè)機器人以及以人形機器人為中心的服務(wù)機器人等潛力巨大的市場。
事件
公司2023Q1-3實現(xiàn)營收2.54億元，同比減少26.26%；歸母凈利潤0.72億元，同比減少43.36%；扣非后歸母凈利潤0.66億元，同比減少36.78%。
其中Q3單季度營收0.82億元，同比減少18.42%；歸母凈利潤0.22億元，同比減少39.88%；扣非后歸母凈利潤0.21億元，同比減少24.90%。
簡評
前三季度收入下滑，主要由于下游機器人需求承壓
2023Q1-3公司收入同比下滑，主要由于：受宏觀環(huán)境影響，前三季度3C、半導(dǎo)體行業(yè)等市場需求較為低迷，這些行業(yè)的固定資產(chǎn)投資放緩，使得公司主要下游工業(yè)機器人等行業(yè)需求承壓，進(jìn)而傳導(dǎo)至公司產(chǎn)品的需求端表現(xiàn)較弱。根據(jù)睿工業(yè)，2023Q1-3國內(nèi)工業(yè)機器人銷量20.68萬臺，同比下滑0.06%，其中Q3單季度銷量7.27萬臺，同比下滑2.08%。
盈利能力承壓，主要由于固定支出和單位制造費用增長
2023Q1-3，公司毛利率、凈利率分別為41.73%、28.54%，分別同比下滑9.44、8.62個pct。
毛利率下行，主要由于：①2022年下半年以來公司產(chǎn)線不斷投產(chǎn)，折舊等固定支出較高；②受宏觀環(huán)境影響，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量較2022年同期出現(xiàn)一定下滑，進(jìn)一步導(dǎo)致單位產(chǎn)品的制造費用增加。
凈利率受毛利率影響而承壓，但是降幅小于毛利率，主要因為期間費用率10.08%，同比-1.08pct。其中，銷售、管理、財務(wù)和研發(fā)費用率分別為2.45%、5.73%、-10.42%、12.33%，同比分別+1.23、+0.79、-5.68、+2.58個pct。銷售費用率上行是因為銷售展覽費用增加；管理費用率增長主要由于公司收入下降，但職工薪酬等項目較為穩(wěn)定；研發(fā)費用上行主要系公司繼續(xù)加大研發(fā)投入；財務(wù)費用明顯下滑，主要由于利息收入增加，2023Q1-3公司利息收入0.31億元，同比增長105.71%。
諧波減速器靜待下游需求回暖，機電一體化業(yè)務(wù)持續(xù)開拓中
公司諧波減速器業(yè)務(wù)短期承壓，靜待下游需求回暖。①短期來看，機器人是公司的主要下游，而2023Q1-3工業(yè)機器人下游需求偏弱，根據(jù)睿工業(yè)，2023Q1-3國內(nèi)工業(yè)機器人銷售為20.68萬臺，同比下滑0.06%。不過，根據(jù)Canalys披露的數(shù)據(jù)，2023年第三季度，全球智能手機市場下降1%，降幅較第一、第二季度的13%、10%已經(jīng)明顯縮窄，隨著華為MATE 60，蘋果IPHONE 15等新品銷量逐步增長，3C行業(yè)資本開支有望迎來結(jié)構(gòu)性回暖，從而帶動對應(yīng)工業(yè)機器人需求回升。②長期來看，人工成本上升以及老齡化持續(xù)推動國內(nèi)機器人對人工的替代，諧波減速器作為智能制造設(shè)備的核心基礎(chǔ)零部件持續(xù)受益，同時，諧波減速器應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓展，已經(jīng)從工業(yè)機器人拓展至服務(wù)機器人、數(shù)控機床、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體設(shè)備、新能源設(shè)備等多個領(lǐng)域。未來，隨著以人形機器人為代表的移動機器人行業(yè)快速發(fā)展，其對諧波減速器的需求將會實現(xiàn)數(shù)量級的增長。根據(jù)麥肯錫預(yù)測，長期來看，全球人形機器人市場空間可達(dá)120萬億級別，是一個嶄新且空間龐大的藍(lán)海市場。
公司積極探索機電一體化業(yè)務(wù)，持續(xù)加大市場開拓力度。①公司在行業(yè)內(nèi)率先布局適用于不同應(yīng)用場景的機電一體化產(chǎn)品，2023H1該業(yè)務(wù)占整體營收比重達(dá)到8.86%，同比提升4.21個pct。②公司全新的機電一體化產(chǎn)品和微型電液伺服產(chǎn)品逐步登錄市場，公司將此類新技術(shù)應(yīng)用到了公司新產(chǎn)品中如高端精密數(shù)控轉(zhuǎn)臺、液壓打磨頭、自適應(yīng)移動特種裝備、高端數(shù)控機床等新產(chǎn)品中。③公司面向未來移動機器人一體化關(guān)節(jié)領(lǐng)域所需的旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)、電液驅(qū)動關(guān)節(jié)兩大主流技術(shù)路徑進(jìn)行了相應(yīng)布局。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.06、1.63、2.10億元，同比分別增長-31.75%、53.37%、29.46%對應(yīng)PE分別為198.69、129.55、100.07，倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
?、僦圃鞓I(yè)景氣度下滑風(fēng)險：公司經(jīng)營業(yè)績受到宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策、下游行業(yè)投資周期、市場競爭、技術(shù)研發(fā)、市場拓展等多個方面的影響。如果未來下游行業(yè)需求低迷或增速停滯，可能會影響公司收入增速。
?、诠驹诠I(yè)機器人行業(yè)競爭格局惡化的風(fēng)險：公司目前下游工業(yè)機器人占比較高，銷售收入與工業(yè)機器人行業(yè)密切相關(guān)，而目前工業(yè)機器人行業(yè)國產(chǎn)諧波減速機供應(yīng)商數(shù)量增加，涌現(xiàn)出大族諧波、來福諧波等不錯的友商，如果公司在工業(yè)機器人行業(yè)的供應(yīng)份額出現(xiàn)下降、同時數(shù)控機床、人形機器人等新市場尚未放量，公司可能出現(xiàn)業(yè)績增速放緩以及盈利能力下降的風(fēng)險。<
|
|
