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事件：
　　2023年8月31日，綠的諧波發(fā)布半年報(bào)：2023H1營(yíng)收1.72億元，同比-29.52%；歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比-44.74%。單Q2營(yíng)收0.83億元，同比-44.48%；歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比-52.86%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　下游需求增速放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。以工業(yè)機(jī)器人為例，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021H1/2022H1/2023H1我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量分別為17.4萬(wàn)/20.2萬(wàn)/22.2萬(wàn)臺(tái)套，可比口徑下同比增速分別為69.8%/-11.2%/5.4%。2022年以來(lái)，以哈默納科為代表的頭部供應(yīng)商逐步擴(kuò)大產(chǎn)能，行業(yè)供應(yīng)商增多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇。
　　制造業(yè)景氣度低迷的大背景下，公司業(yè)績(jī)進(jìn)入階段性承壓階段。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023H1機(jī)電一體化產(chǎn)品營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)，一定程度上彌補(bǔ)了諧波減速器和金屬部件收入下降的趨勢(shì)：
　　①諧波減速器和金屬部件：銷售收入1.53億元，同比-33.7%，主要系制造業(yè)景氣度低迷，工業(yè)機(jī)器人資本開(kāi)支放緩所致。
　　②機(jī)電一體化產(chǎn)品：銷售收入0.15億，同比增長(zhǎng)+34.4%，主要系以諧波數(shù)控轉(zhuǎn)臺(tái)為代表的一體化產(chǎn)品逐漸成熟，市場(chǎng)認(rèn)可度提升。
　?、壑悄茏詣?dòng)化設(shè)備：銷售收入192萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20倍左右。
　　整體盈利水平下降，費(fèi)用率暫時(shí)性提升。①2023Q2公司毛利率40.14%，同比-9.9pct，環(huán)比-4.21pct，可能系諧波減速器銷量降幅
　　較大，產(chǎn)能利用率不足所致。②2023Q2公司凈利率32.38%，同比7.21pct，環(huán)比+1.64pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為
　　2.70%/5.31%/10.95%，同比+1.95pct/1.09pct/4.26pct，三費(fèi)費(fèi)用率同比提升，凈利率同比下滑，主要系公司諧波減速器銷售額下滑，且公司費(fèi)用較為剛性所致。
　　聯(lián)手三花智控加速開(kāi)拓北美市場(chǎng)，Tesla Bot或?qū)⑶藙?dòng)新增長(zhǎng)。2023年4月，公司公告計(jì)劃和三花智控合作在三花墨西哥工業(yè)園設(shè)立合資企業(yè)，開(kāi)展諧波減速器相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售，以拓展公司在北美市場(chǎng)的產(chǎn)能布局及客戶資源。三花智控2014年在墨西哥建廠，2017年并購(gòu)三花汽零切入汽車零部件業(yè)務(wù)，三花智控已通過(guò)Tesla一級(jí)供應(yīng)商認(rèn)證，擁有Tesla熱管理零部件獨(dú)家供貨資質(zhì)。
　　2023年2月，三花智控發(fā)布公告，已對(duì)機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器領(lǐng)域開(kāi)展持續(xù)研究和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)工作。我們判斷，公司與三花智控合資建廠，可藉由三花智控與Tesla的粘性，推進(jìn)和Tesla的合作。
　　投資建議：
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)收分別為4.53、5.72、7.22億元，同比增速分別為1.7%、26.1%、26.3%；凈利潤(rùn)分別為1.31、1.87、2.44億元，同比增速分別為-15.9%、43.1%、30.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為158、111、85倍，我們給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)135元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 175X估值，維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，制造業(yè)景氣度低迷，機(jī)器人等行業(yè)
　　資本開(kāi)支意愿降低；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加?。划a(chǎn)能利用率不及預(yù)期；定增項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；測(cè)算具有主觀性。