>> 中信建投-綠的諧波(688017)工控和工業(yè)機器人系列報告：業(yè)績短期承壓，遠(yuǎn)期成長空間不斷打開-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點
2022年和2023年一季度，公司業(yè)績短期承壓：①主要下游工業(yè)機器人行業(yè)需求放緩，公司營收增速下降；②股權(quán)激勵和研發(fā)投入增加，非經(jīng)常性損益減少，公司盈利能力有所下滑。
長期來看，公司成長空間不斷打開：①諧波減速器的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，公司憑借技術(shù)積累、規(guī)?；a(chǎn)能力和正向研發(fā)設(shè)計能力保持先發(fā)優(yōu)勢。②公司的機電一體化技術(shù)在工業(yè)機器人關(guān)節(jié)、機床數(shù)控轉(zhuǎn)臺、移動機器人的旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)&電液驅(qū)動關(guān)節(jié)的應(yīng)用布局不斷完善，有望持續(xù)受益于機床、工業(yè)機器人以及以人形機器人為中心的服務(wù)機器人等潛力巨大的市場。
事件
事件一
2022年，公司實現(xiàn)營收4.46億元，同比增長0.54%，歸母凈利潤1.55億元，同比下滑17.91%；扣非后歸母凈利潤1.28億元，同比下滑13.20%。其中Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.01億元，同比增長7.92%；歸母凈利潤0.27億元，同比下滑42.21%；扣非后歸母凈利潤0.22億元，同比下滑40.80%
事件二
2023年一季度，公司實現(xiàn)營收0.89億元，同比下滑5.68%；歸母凈利潤0.25億元，同比下滑32.47%；扣非后歸母凈利潤0.22億元，同比下滑17.59%。
簡評
下游工業(yè)機器人短期需求略顯疲態(tài)，2022年收入增速放緩
2022年公司營收增速放緩，主要系占公司總營收比重達到80.97%的工業(yè)及服務(wù)機器人零部件領(lǐng)域收入同比增速僅1.02%，相比2021年增速下滑較多。由于宏觀環(huán)境、通貨膨脹、出口受阻等因素影響，制造業(yè)景氣度較弱，2022年國內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增速僅9.10%，同比下滑4.4個pct，國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量44.3萬套，同比下滑4.8%。
成本上漲、費用增加、非經(jīng)常損益減少，2022年盈利能力承壓
2022年公司毛利率、凈利率分別為48.69%、34.84%，同比分別下滑3.83、7.83個pct。
毛利率下降，主要由于成本上漲：①原材料價格上調(diào)，公司主營業(yè)務(wù)直接材料費用達到8,013.14萬元，同比增19.48%；②制造費用增加，2022年公司諧波減速器年產(chǎn)能從30萬臺擴張至50萬臺，設(shè)備采購額增加，年末機器設(shè)備累計折舊額1.09億元，同比增長39.04%，因此當(dāng)年主營業(yè)務(wù)制造費用達到6,131.08萬元，同比增長16.21%。
凈利率下降主要由于：①毛利率下降；②期間費用率12.19%，同比增加1.12個pct。其中，銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率、研發(fā)費用率分別為1.32%、5.24%、-4.66%、10.29%，同比分別-0.64、+1.31、-0.55、+1.01個pct。管理費用率上升主要由于股權(quán)激勵帶來的股權(quán)支付費用達到871.27萬元，同比增長444.90%，研發(fā)費用率明顯提升主要由于公司持續(xù)進行技術(shù)創(chuàng)新和投入開發(fā)新產(chǎn)品。②非經(jīng)常性損益2777.99萬元，同比下滑34.29%，主要系政府補助和理財收益減少。
Q1收入增速略有下滑，工業(yè)機器人需求仍然較弱
2023Q1公司收入略有下滑，主要由于工業(yè)機器人需求仍然較弱——根據(jù)國家統(tǒng)計局，2023年1-3月國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量為10.37萬套，同比下滑3%。
2023Q1盈利能力繼續(xù)承壓，股權(quán)支付費用壓力減小
2023Q1公司毛利率、凈利率分別為44.35%、27.85%，分別同比下滑8.07、11.05個pct。
毛利率下降主要由于：①公司2023Q1使用的高價原材料較多，2022年末公司原材料存貨賬面余額0.88億元，同比增長68.22%。②2022年公司產(chǎn)能擴張帶來的制造費用增長效應(yīng)持續(xù)。
凈利率下滑主要由于：①毛利率下滑。②公司非經(jīng)常性損益282.64萬元，同比下滑71.80%，其中政府補助163.21萬元，同比下滑79.84%，理財收益164.32萬元，同比下滑51.84%。
股權(quán)支付費用壓力減小，期間費用率同比下降。2023Q1公司期間費用率14.72%，同比下降0.17個pct。具體來看，公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率、研發(fā)費用率分別為1.87%、4.46%、-5.45%、13.83%，同比分別+0.46、-1.72、-0.51、+1.61個pct。其中，管理費用率下降明顯，主要由于公司股權(quán)支付同比減少，研發(fā)費用率增長主要由于公司持續(xù)重視技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)。
公司在諧波減速器領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢持續(xù)，持續(xù)開拓機電一體化產(chǎn)品豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
諧波減速器長期需求向好，公司先發(fā)優(yōu)勢持續(xù)。1）諧波減速器長期需求向好。①工業(yè)機器人領(lǐng)域需求有望持續(xù)增長，人工成本上升以及老齡化持續(xù)推動國內(nèi)機器人對人工的替代，諧波減速器作為智能制造設(shè)備的核心基礎(chǔ)零部件持續(xù)受益。②非工業(yè)機器人應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，由于具有自身體積小、傳動比大等優(yōu)點，加之公司創(chuàng)新底層數(shù)理模型，大幅提升產(chǎn)品剛性指標(biāo)，為諧波減速器打開了大量新的應(yīng)用場景，公司諧波減速器應(yīng)用領(lǐng)域已經(jīng)從工業(yè)機器人拓展至服務(wù)機器人、數(shù)控機床、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體設(shè)備、新能源設(shè)備等多個領(lǐng)域。2022年，機械裝備及其零部件、數(shù)控機床零部件、醫(yī)療器械零部件領(lǐng)域分別實現(xiàn)收入4210.58、2650.30、1260.45萬元，占總營收比重分別為9.45%、5.95%、2.83%。2）諧波減速器加工和跨領(lǐng)域拓展壁壘較高，公司先發(fā)優(yōu)勢持續(xù)。①諧波減速器存在較高技術(shù)壁壘，該產(chǎn)品加工屬于超精密加工，需要保證產(chǎn)品
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