>> 安信證券-綠的諧波(688017)與三花智控合資成立墨西哥工廠，海外市場拓展加速-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
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增持 |
作者： |
郭倩倩 |
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事件：2023年4月14日，綠的諧波和三花智控公告將在墨西哥合資建廠，主營諧波減速器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，合作期限不低于15年，注冊資本不低于1000萬美元，公司將由綠的諧波控股。
從產(chǎn)能分布角度看：綠的諧波目前產(chǎn)能基本在國內(nèi)，與三花智控合資在墨西哥建廠，有望助力公司打開海外市場。根據(jù)公司公告披露，綠的諧波現(xiàn)有產(chǎn)能和定增項目產(chǎn)能主要集中在蘇州市，2021年海外市場營收占比僅18.3%，且主要依靠國內(nèi)工廠生產(chǎn)，運輸至海外。三花智控原先主營空調(diào)冰箱元器件，2014年在墨西哥建廠，2017年并購三花汽零后切入汽車零部件業(yè)務(wù)，目前在北美市場具有一定影響力，且是Tesla熱管理零部件獨家供應(yīng)商。本次合資企業(yè)擬建于三花智控位于墨西哥的工業(yè)園區(qū)內(nèi)，將由綠的控股，主營諧波減速器的生產(chǎn)與銷售。我們判斷，未來綠的諧波有望借助三花智控，打開北美等海外市場。
從業(yè)務(wù)拓展角度看：我們判斷借助三花智控的力量，綠的與Tesla的合作有望更進一步。目前，三花智控已通過tesla一級供應(yīng)商認證，擁有Tesla熱管理零部件獨家供貨資質(zhì)，并簽訂了戰(zhàn)略協(xié)議。2023年2月，三花智控發(fā)布公告，已對機器人機電執(zhí)行器領(lǐng)域開展持續(xù)研究和產(chǎn)品開發(fā)工作。三花智控2005年已開始大量研發(fā)電機類產(chǎn)品，技術(shù)積累豐富，現(xiàn)每年制造的電機數(shù)以億計。Tesla AIDay2披露，單個人形機器人會用到16個旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器，旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器是諧波減速器+伺服電機的一體化集成品。諧波減速器技術(shù)壁壘高，國內(nèi)機器人廠商出于研發(fā)成本考慮，通常會直接外采。我們判斷，綠的諧波本次與三花智控合資建廠，可藉由三花智控與Tesla的粘性，進一步加強與Tesla的合作。
投資建議：
預(yù)計公司2022-2024年的營收分別為4.46、5.70、7.56億元，同比增速分別為0.5%、28.0%、32.6%，凈利潤分別為1.59、2.25、3.26億元，同比增速分別為-16.0%、41.8%、44.8%，對應(yīng)PE分別為137、97、67倍。綠的諧波是國產(chǎn)諧波減速器龍頭，我們參考國內(nèi)工業(yè)機器人龍頭埃斯頓和機床數(shù)控系統(tǒng)龍頭華中數(shù)控，這兩家公司2023年Wind一致預(yù)期分別為73倍和70倍。此外，綠的諧波歷史估值水平偏高：首個交易日104倍，歷史最高估值242倍。綜上，我們給予綠的諧波2023年110倍估值，6個月目標(biāo)價147.40元，維持“增持A”評級。
風(fēng)險提示：全球宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；競爭格局惡化；墨西哥工廠項目推進不及預(yù)期；Tesla Bot產(chǎn)品進度不及預(yù)期；測算具有主觀性。
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