>> 申港證券-綠的諧波(688017)首次覆蓋報告：周期復(fù)蘇下布局諧波減速器正當(dāng)時-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
3620KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹旭特 |
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我們看好公司的核心邏輯在于其下游復(fù)蘇，可以從宏觀和微觀兩個層面來印證：
宏觀層面：機(jī)器人產(chǎn)業(yè)屬于增量市場，工業(yè)企業(yè)利潤會顯著影響工業(yè)機(jī)器人裝機(jī)量，我們處理后PMI相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前新訂單減產(chǎn)成品庫存指標(biāo)處于低位，隨著后續(xù)訂單指標(biāo)修復(fù)，工業(yè)企業(yè)利潤有望實現(xiàn)觸底反彈，有利于下游機(jī)器人以及零部件需求量大幅提升。
微觀層面：下游客戶出貨目標(biāo)增速較快印證宏觀判斷，埃斯頓23年機(jī)器人出貨目標(biāo)同比增長39%-56%，同時計劃于23年年中實現(xiàn)產(chǎn)能翻番。
公司看點(diǎn)：綠的諧波國產(chǎn)替代邏輯清晰。
產(chǎn)品性價比高于海外龍頭哈默納科：綠的諧波已經(jīng)可以做到在額定轉(zhuǎn)矩、角度傳達(dá)精度、遲滯損失等多項關(guān)鍵參數(shù)上基本接近，在產(chǎn)品設(shè)計壽命上實現(xiàn)反超，同時產(chǎn)品售價大幅低于哈默那科，性價比凸顯，國產(chǎn)替代邏輯順暢。
市占率持續(xù)提升：綠的諧波通過大幅釋放產(chǎn)能，積極搶占市場份額，測算下其國內(nèi)市占率從19年的13.27%提升至2021年的23.69%，我們預(yù)計25年可達(dá)到38.96%。
毛利率與凈利率維持在較高水平：綠的諧波2022年Q3毛利率51%，凈利率為37%，盈利能力顯著高于下游機(jī)器人公司（埃斯頓與華中數(shù)控同期毛利率在32%-33%左右），說明公司對于下游客戶議價能力較強(qiáng)，護(hù)城河較深。
技術(shù)壁壘深厚：綠的諧波對于諧波減速器具備較深的認(rèn)知與技術(shù)積累：公司根據(jù)基于曲線（曲面）的幾何映射的理論研究發(fā)明出多種齒形，形成技術(shù)專利壁壘。
投資建議：考慮當(dāng)前處于去庫存末期，周期復(fù)蘇下工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈有望受益，預(yù)計公司22-24年凈利潤復(fù)合增速為54%。預(yù)計23與24年市盈率分別為80.59倍與57.20倍。我們給予2023年綠的諧波PE為92倍，目標(biāo)價格147元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司于2023年中面臨較大比例限售股解禁風(fēng)險；諧波減速器市場競爭加劇的風(fēng)險；機(jī)器人行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；毛利率波動風(fēng)險。
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