>> 東吳證券-綠的諧波(688017)2023年半年報點評：業(yè)績短期承壓，看好人形機器人打開長期成長空間-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大?。?/td>
| 801KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙,羅悅 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
3C電子、半導體等行業(yè)投資放緩背景下，公司業(yè)績短暫承壓：
2023H1公司實現(xiàn)營收1.72億元，同比-29.5%；歸母凈利潤0.51億元，同比-44.7%；扣非歸母凈利潤0.46億元，同比-41.0%。其中Q2單季度實現(xiàn)營收0.83億元，同比-44.5%，環(huán)比-6.2%；歸母凈利潤0.26億元，同比-52.9%，環(huán)比+5.4%；扣非歸母凈利潤0.24億元，同比-53.2%，環(huán)比+9.6%。
公司上半年營收及利潤均出現(xiàn)一定下滑，主要原因系3C電子、半導體等行業(yè)需求仍然較為低迷，固定資產投資放緩，導致公司下游工業(yè)機器人等行業(yè)需求承壓，并最終傳導至公司諧波減速器的需求端。
原材料價格上漲&產能爬坡拖累公司銷售毛利率：
2023H1公司銷售毛利率為42.3%，同比-8.6pct，我們判斷銷售毛利率下滑的主要原因系：公司正處于產能爬坡階段，但收入受下游需求較為疲軟影響，導致單位制造費用較高。Q2單季度銷售毛利率為40.1%，同比9.9pct，環(huán)比-4.2pct。
2023H1公司銷售凈利率為30.0%，同比-7.9pct，銷售凈利率下滑主要系受到銷售毛利率的影響。2023H1公司期間費用率為10.5%，同比+0.3pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.3%/4.9%/12.4%/-9.1%，同比分別+1.3pct/+0.1pct/+3.6pct/-4.5pct，其中銷售費用增加主要系2023年上半年銷售展覽費用增加；財務費用增加主要系貨幣利息收入增加所致。
人形機器人打開長期成長空間，諧波減速器龍頭未來可期：
諧波減速器負載小、精度高、結構緊湊，在人形機器人中主要應用于小臂、大臂、髖部等旋轉關節(jié)，為目前人形機器人最優(yōu)方案。根據(jù)特斯拉機器人產業(yè)化進程推斷，2025年人形機器人有望量產，2030年銷量預計達到100萬臺，2035年銷量或將達到1000萬臺，有望為公司打開長期成長空間。我們預計2025/2030/2035年諧波減速器市場空間分別為15/86/777億元。假設公司市占率維持20%不變，則2025/2030/2035年人形機器人將為公司帶來0.4/2.6/23.3億元的利潤增量，諧波減速器龍頭未來可期。
盈利預測與投資評級：考慮到短期行業(yè)競爭格局的惡化，我們預計公司2023-2025年的歸母凈利潤為1.42（原值2.21）/2.32（原值3.32）/3.29（原值4.58）億元，對應PE為137/84/59倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期、新品研發(fā)不及預期、原材料價格波動
|
|
