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工業(yè)機(jī)器人行業(yè)下游需求放緩，公司業(yè)績(jī)短期承壓
　　2023 Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.54億元，同比下降26.3%；歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比下降43.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.66億元，同比下降36.8%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.82億元，同比下降18.4%；歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比下降39.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.21億元，同比下降24.9%。
　　公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定下滑，主要系公司產(chǎn)品下游3C、半導(dǎo)體行業(yè)等市場(chǎng)需求較為低迷，固定資產(chǎn)投資放緩，使得公司下游工業(yè)機(jī)器人需求承壓。
　　費(fèi)用控制良好，產(chǎn)能利用率低拖累毛利率
　　2023 Q1-Q3公司銷(xiāo)售毛利率為41.7%，同比-9.4pct，其中Q3單季度銷(xiāo)售毛利率為40.5%，同比-11.2pct，環(huán)比+0.4pct。毛利率下滑主要系公司正處于產(chǎn)能爬坡階段，但收入受下游需求較為疲軟影響，導(dǎo)致單位制造費(fèi)用較高。
　　2023 Q1-Q3公司銷(xiāo)售凈利率為29.1%，同比-8.2pct，其中Q3單季度銷(xiāo)售凈利率27.2%，同比-8.8pct，凈利率下滑主要系毛利率下滑拖累。費(fèi)用端，2023 Q1-Q3公司期間費(fèi)用率10.1%，同比-1.1pct，費(fèi)用控制良好。2023 Q1-Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.4%/5.7%/12.3%/-10.4%，同比分別+1.2/+0.8/+2.6/-5.7pct。銷(xiāo)售費(fèi)用增加主要系銷(xiāo)售展覽費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系貨幣利息收入增加所致。
　　人形機(jī)器人打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，機(jī)電一體化產(chǎn)品加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度
　?。?）諧波減速器：負(fù)載小、精度高、結(jié)構(gòu)緊湊，在人形機(jī)器人中主要應(yīng)用于小臂、大臂、髖部等旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)，為目前人形機(jī)器人最優(yōu)方案，公司作為國(guó)內(nèi)諧波減速器龍頭，有望充分受益于人形機(jī)器人放量。
　?。?）機(jī)電一體化產(chǎn)品：隨著工業(yè)生產(chǎn)向著高精密度、人機(jī)協(xié)作、移動(dòng)靈活等方向發(fā)展，機(jī)電一體化作為可以貼合上述發(fā)展趨勢(shì)的工業(yè)技術(shù)，在精密傳動(dòng)裝置領(lǐng)域的技術(shù)路線中也得以越來(lái)越廣泛發(fā)展。公司機(jī)電一體化產(chǎn)品和微型電液伺服產(chǎn)品已逐步登錄市場(chǎng)，截至2023年6月30日，公司擁有117項(xiàng)有效專利，同時(shí)公司將此類新技術(shù)應(yīng)用到了公司新產(chǎn)品中如高端精密數(shù)控轉(zhuǎn)臺(tái)、液壓打磨頭、自適應(yīng)移動(dòng)特種裝備、高端數(shù)控機(jī)床等新產(chǎn)品中。隨著新產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張，將有利于鞏固公司行業(yè)龍頭地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到下游需求不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.08（原值1.42）/1.72（原值2.32）/2.68（原值3.29）億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為195/122/79倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、客戶突破不及預(yù)期、新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。