>> 國盛證券-綠的諧波(688017)諧波減速器龍頭，人形機器人打開公司成長藍海-231113
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 1641KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張一鳴,歐陽蕤 |
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公司是國內(nèi)諧波減速器龍頭，產(chǎn)品打破國外壟斷。公司成立于2011年，是一家專業(yè)從事精密傳動裝置研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品包括諧波減速器、機電一體化執(zhí)行器及精密零部件。公司諧波減速器產(chǎn)品包括LCS、LHS、N系列和Y系列等多個系列類型，其中Y系列產(chǎn)品采用全新的結(jié)構(gòu)和齒形設(shè)計，采用三次諧波技術(shù)取代了二次諧波技術(shù)，非常適合用于對傳動精度要求極高、承載能力強、系統(tǒng)剛性好、輸出振動小的應(yīng)用場景使用。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)機器人、服務(wù)機器人、數(shù)控機床、航空航天、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、新能源裝備等高端制造領(lǐng)域。經(jīng)過多年持續(xù)研發(fā)投入，公司在國內(nèi)率先實現(xiàn)了諧波減速器的工業(yè)化生產(chǎn)和規(guī)?；瘧?yīng)用，打破了國際品牌在國內(nèi)機器人諧波減速器領(lǐng)域的壟斷。
諧波減速器是機器人核心傳動部件，人形機器人打開百億市場空間。諧波減速器是機器人最核心部件之一，其應(yīng)用領(lǐng)域目前以工業(yè)機器人為主，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，以哈默納科為例，其2021年產(chǎn)品下游應(yīng)用占比中工業(yè)機器人占比超50%。根據(jù)觀研網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年全球諧波行業(yè)市場規(guī)模達30.4億元，預(yù)計2025年將達到129.1億元。當前國內(nèi)市場仍為日系品牌主導(dǎo)，2022年哈默納科國內(nèi)市占率達38%。特斯拉發(fā)布其人形機器人后，我們認為人形機器人有望助力諧波市場打開百億級增量空間。根據(jù)我們測算，在人形機器人銷售100萬臺的中性假設(shè)下，對應(yīng)諧波減速器市場規(guī)模100億元。整體來看，單臺人形機器人對諧波減速器的需求遠超工業(yè)機器人，人形機器人有望打開諧波減速器百億級增量空間。
產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)能擴張+海外布局打開成長天花板。公司通過多年技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)積累，發(fā)明了全新的“P型齒”結(jié)構(gòu)，使嚙合使用范圍更廣闊，更符合諧波嚙合的實際情況，與國外主流齒形技術(shù)路線實現(xiàn)了差異化，并大幅提升了諧波減速器的輸出效率和承載扭矩，公司的減速器品質(zhì)與國際龍頭哈默納科的水準已非常接近，產(chǎn)品技術(shù)差距明顯收斂海外龍頭，部分技術(shù)指標甚至取得領(lǐng)先。此外，公司發(fā)布定增預(yù)案，募資20億用于新一代精密傳動裝置智能制造項目的建設(shè)，新增新一代諧波減速器100萬臺、機電一體化產(chǎn)品20萬臺的年產(chǎn)能。同時，2023年4月，公司和三花智控簽署合作協(xié)議，在墨西哥共同出資設(shè)立合資企業(yè)，專注于為諧波減速器相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)制造及銷售。產(chǎn)能擴張+海外布局將進一步打開公司成長空間。
投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營收4.23/5.72/8.28億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.37/1.92/2.65億元，對應(yīng)PE為175.6/125.0/90.4x，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、行業(yè)需求下滑風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險。
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