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事件：
　　2023年10月30日，公司發(fā)布三季報(bào)：2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.54億元，同比-26.26%；歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比-43.36%。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.82億元，同比-18.42%；歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比-39.88%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　工業(yè)機(jī)器人下游需求放緩，短期業(yè)績(jī)?nèi)匀怀袎?。?023Q3單季公司營(yíng)收同比下降18.42%，歸母凈利同比下降39.88%，盈利能力有所減弱，主要系工業(yè)機(jī)器人行業(yè)下游需求放緩，公司諧波減速器產(chǎn)品銷(xiāo)量下降及競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年7月/8月/9月我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量分別為3.43/3.32/3.61萬(wàn)臺(tái)/套，同比-13.30%/-18.60%/-14.30%，2023年1-9月我國(guó)工業(yè)機(jī)器人累計(jì)產(chǎn)量達(dá)32.05萬(wàn)臺(tái)，同比僅微增0.4%。②2023Q3公司毛利率40.52%，同比11.15pct；凈利率27.20%，同比-8.79pct。從成本端來(lái)看，毛利率下降主要系需求下滑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。從費(fèi)用端來(lái)看，整體期間費(fèi)用率為9.17%，同比下降4.26pct。拆分來(lái)看，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.81%/7.53%/12.09%/-13.25%，同比+1.09pct/+2.65pct/+0.13pct/-8.12pct，主要系公司利息收入增加較多，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降所致。③2023年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流0.91億元，同比增長(zhǎng)173.92%，主要系銷(xiāo)量下降，購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少所致。
　　3C行業(yè)四季度需求有望回暖，期待公司訂單改善。2023年1-9月，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)10.2%，環(huán)比1-8月增速提升0.7pct。我們預(yù)計(jì)四季度3C行業(yè)需求有望回暖，主要系蘋(píng)果、華為等品牌連續(xù)發(fā)布iPhone 15和Mate60新品，疊加“雙11”臨近，3C產(chǎn)品銷(xiāo)量有望增長(zhǎng)，帶動(dòng)上游固定資產(chǎn)投資提速。諧波減速器體積、負(fù)載較小，3C是工業(yè)機(jī)器人重要終端應(yīng)用領(lǐng)域之一，期待公司四季度訂單改善。
　　人形機(jī)器人量產(chǎn)可期，諧波減速器大規(guī)模放量在即。9月25日，特斯拉發(fā)布其Optimus人形機(jī)器人最新進(jìn)展，視頻中可完成瑜伽動(dòng)作，運(yùn)控能力大幅提升。我們認(rèn)為特斯拉作為人形機(jī)器人頭部企業(yè)有望在行業(yè)中率先實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)突破。此外，國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人亦穩(wěn)步推進(jìn)，新玩家持續(xù)入局。10月24日，小鵬汽車(chē)發(fā)布其首款人形機(jī)器人PX5，從研發(fā)到生產(chǎn)僅用時(shí)5個(gè)月，在國(guó)內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)“車(chē)+機(jī)器人”布局。伴隨海內(nèi)外企業(yè)加快布局，人形機(jī)器人量產(chǎn)進(jìn)度值得期待。
　　諧波減速器是人形機(jī)器人旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)核心零部件之一，技術(shù)路線確定性較強(qiáng)。據(jù)我們此前機(jī)器人系列報(bào)告四中的測(cè)算，量產(chǎn)假設(shè)下，單臺(tái)機(jī)器人中諧波減速器價(jià)值量有望達(dá)到9,600元，增量空間廣闊。公司作為國(guó)內(nèi)諧波減速器龍頭，已公告計(jì)劃和三花智控在墨西哥合資設(shè)廠開(kāi)展諧波減速器相關(guān)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司可藉由三花智控與Tesla的粘性，受益于人形機(jī)器人量產(chǎn)帶來(lái)的諧波減速器大規(guī)模放量。
　　投資建議：
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)收分別為3.8、5.7、7.2億元，同比增速分別為-14.1%、48.8%、26.1%；凈利潤(rùn)分別為1.1、1.9、2.3億元，同比增速分別為-31.7%、75.2%、24.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為195、112、90倍，我們給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)140元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 222X估值，維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，制造業(yè)景氣度低迷，機(jī)器人等行業(yè)資本開(kāi)支意愿降低；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇；產(chǎn)能利用率不及預(yù)期；定增項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；測(cè)算具有主觀性。