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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級，維持目標(biāo)價(jià)79.8元。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.56元、3.19元、3.81元。
　　從“庫存動(dòng)銷比”角度看今世緣相對優(yōu)勢。在白酒庫存周期為主導(dǎo)特征的階段下，市場慣用的根據(jù)回款進(jìn)度來指征行業(yè)景氣的框架逐步失效，個(gè)股超額收益更多源對其業(yè)績增長持續(xù)性的預(yù)期；對此，我們提出“庫存動(dòng)銷比”這一概念來刻畫企業(yè)對產(chǎn)品庫存的去化能力進(jìn)而間接判斷其業(yè)績確定性。與競品相比，我們觀察到2024年初至今國緣系列在相似庫存維度下動(dòng)銷領(lǐng)先，其中核心單品仍處于高周轉(zhuǎn)狀態(tài)，我們傾向認(rèn)為今世緣在去庫階段下仍具備相對優(yōu)勢。
　　今世緣2024：省內(nèi)深耕，穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。區(qū)域?qū)用?，公?024年增長仍以省內(nèi)市場為優(yōu)先級，其中淮安、南京及蘇北市場逐步進(jìn)入市占率提升階段，公司在蘇南區(qū)域仍處成長期，借助國緣V系持續(xù)獲得增量；產(chǎn)品層面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或保持相對穩(wěn)定，國緣四開、對開及雅系單品效應(yīng)明顯，內(nèi)部占比將持續(xù)提升。
　　庫存周期后半段，今世緣競爭優(yōu)勢凸顯。我們認(rèn)為2024年白酒處于庫存周期后半段，去庫特征日益明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)沉降與份額集中延續(xù)，酒企競爭優(yōu)勢源于產(chǎn)品線、品牌及營銷體系；國緣已在江蘇市場形成強(qiáng)品牌認(rèn)知，疊加其渠道推力優(yōu)勢，即便在去庫階段下仍能實(shí)現(xiàn)份額抬升，繼續(xù)看好其業(yè)績確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全、管理團(tuán)隊(duì)更替等。