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投資要點(diǎn)
　　高端塑料及生物全降解制品龍頭，2024年有望迎業(yè)績修復(fù)
　　家聯(lián)科技是高端塑料制品及生物全降解制品領(lǐng)先企業(yè)，覆蓋國內(nèi)外眾多知名企業(yè)。公司產(chǎn)品市場認(rèn)可度高，下游客戶優(yōu)質(zhì)，包括宜家、沃爾瑪、亞馬遜等國外商超、餐飲巨頭，以及必勝客、蜜雪冰城、奈雪等國內(nèi)一線餐飲、茶飲品牌。受益新客戶持續(xù)開拓及品類不斷延展，2018-2022年公司營收規(guī)模由9.48億元增長至19.76億元，CAGR達(dá)20.16%。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.42~0.53億元，同比-70.43%~76.57%。2023年公司收入及盈利表現(xiàn)承壓主要受外銷需求疲弱、下游客戶去庫存、對部分收購公司集體商譽(yù)減值等因素影響。預(yù)計(jì)后續(xù)伴隨海外庫存消化后重回補(bǔ)庫周期、內(nèi)銷訂單快速放量驅(qū)動下業(yè)績有望迎來快速修復(fù)。
　　塑料制品出口規(guī)模近年大幅提升，茶飲外賣催化國內(nèi)需求增長
　　供給端看，我國塑料制品產(chǎn)量相對穩(wěn)定。在近十年大部分年份，我國塑料制品產(chǎn)量在7000-8000萬噸區(qū)間。需求端看，2020年海外疫情致產(chǎn)能大幅退出，需求和供給的不匹配刺激全球訂單向中國轉(zhuǎn)移，2020-2022年塑料制品出口量大幅提升，2023年受庫存等因素影響略有回落。內(nèi)銷方面，外賣、現(xiàn)制飲品市場擴(kuò)張，推動國內(nèi)塑料餐飲具需求上升。同時(shí)國內(nèi)餐飲業(yè)連鎖化趨勢明顯，2020-2022年我國現(xiàn)制茶飲賽道5000家以上品牌門店占比提升明顯，與此同時(shí)10家以內(nèi)門店數(shù)占比銳減。龍頭塑料制品公司產(chǎn)品質(zhì)量過關(guān)、交期穩(wěn)定等，更受連鎖品牌青睞。伴隨連鎖品牌行業(yè)市占率提高，龍頭塑料制品公司也獲得充分成長。
　　2024年外銷業(yè)務(wù)有望迎修復(fù)，內(nèi)銷有望持續(xù)高增
　　內(nèi)銷：公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)快速成長。2018-2022年公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入由0.67億元增長至4.51億元，CAGR高達(dá)60.96%。展望2024年，公司下游核心客戶如蜜雪冰城、瑞幸咖啡、喜茶、奈雪等展店不斷提速，我們預(yù)期2024年開店均超千家。公司與客戶粘性強(qiáng)，充分受益下游客戶渠道擴(kuò)張，公司內(nèi)銷訂單增長仍有望進(jìn)一步提速。同時(shí)公司憑借新合作客戶逐步放量、新客戶不斷開拓、通過品類擴(kuò)充提升在原有客戶內(nèi)份額，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)2024年仍有望延續(xù)高增。
　　外銷：截至23年12月，美國必選品批發(fā)商銷售額3595.56億美元，同比+1.56%，23年8月后海外必選品需求持續(xù)復(fù)蘇。美國批發(fā)商必選品庫銷比為0.93，已降至歷史較低水平。23年10月以來我國塑料制品出口金額同比增速持續(xù)修復(fù)。截至23年12月我國塑料制品出口金額為108.74億元，同比+2.63%。綜合考慮海外需求復(fù)蘇和客戶補(bǔ)庫節(jié)奏，我們判斷公司外銷訂單或已于23年12月出現(xiàn)回升。我們看好公司外銷業(yè)務(wù)在需求回暖及客戶補(bǔ)庫下于2024年迎來顯著修復(fù)。同時(shí)品類擴(kuò)充+外銷大客戶優(yōu)化供應(yīng)鏈去除中間商助力公司在老客戶內(nèi)份額占比進(jìn)一步提升，助推公司外銷業(yè)務(wù)增長。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司為高端塑料制品及生物全降解制品領(lǐng)先企業(yè)，下游客戶覆蓋眾多海內(nèi)外餐飲、茶飲等巨頭?？紤]到公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)受益下游茶飲客戶快速放量及在老客戶內(nèi)份額提升+新客戶開拓，預(yù)計(jì)仍將延續(xù)快速增長趨勢。外銷業(yè)務(wù)受益海外需求回暖海外大客戶補(bǔ)庫，以及公司擴(kuò)品類+海外大客戶內(nèi)份額提升預(yù)計(jì)2024年迎來修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別實(shí)現(xiàn)16.91/ 21.89/ 27.11億元，同比14.42%/ +29.45%/ +23.84%；歸母凈利潤0.94/ 1.52/ 2.01億元，同比-47.79%+61.93%/ +32.91%，對應(yīng)當(dāng)前市值公司PE分別為33/ 21/ 15X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外業(yè)務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、人民幣匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、原有客戶業(yè)務(wù)收縮風(fēng)險(xiǎn)、新客戶開拓不及預(yù)期等。