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公司首發(fā)
　　微軟（MSFTUS,首次覆蓋-買入，目標(biāo)價：473.6美元）- AI和Copilot釋放增長潛力
　　在全球科技公司中，微軟是AI主題下被一致選擇的標(biāo)的之一。其一體化的產(chǎn)品組合、與OpenAI的合作伙伴關(guān)系、強(qiáng)大的消費(fèi)者用戶群和企業(yè)客戶群以及較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，使其有望受益于生成式AI浪潮，斬獲新的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會。我們對微軟的長期增長前景樂觀，得益于生成式AI賦能，微軟的關(guān)鍵產(chǎn)品組合均有望在未來進(jìn)一步獲取市場份額。隨著C端用戶對Copilot產(chǎn)品的接受度逐步提升，C端產(chǎn)品的人均訂閱支出或有望進(jìn)一步提升?；贔Y23-26E 15.8%的營收CAGR，我們預(yù)測19.1%的凈利潤C(jī)AGR。我們基于現(xiàn)金流折現(xiàn)的目標(biāo)價為473.6美元，對應(yīng)39.7x/33.3x FY24/25EPE。首次覆蓋給予“買入”評級。（鏈接）
　　亞馬遜（AMZNUS，首次覆蓋-買入，目標(biāo)價：213.0美元）-傳統(tǒng)巨頭駛向新成長階段
　　我們認(rèn)為亞馬遜的傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)仍有較大增長潛力，且AWS有較強(qiáng)的技術(shù)能力支撐，生成式人工智能也將帶來更多的機(jī)會。在區(qū)域化戰(zhàn)略的支持下，北美零售業(yè)務(wù)的運(yùn)營效率有望不斷提升，服務(wù)成本持續(xù)降低、平臺業(yè)務(wù)營收占比提升及規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)擴(kuò)大有望推動盈利能力持續(xù)提升。從長遠(yuǎn)來看，高利潤率的AWS營收貢獻(xiàn)提升也有望進(jìn)一步助推亞馬遜盈利能力提升。我們的目標(biāo)價為213.0美元，基于18.8x2024EEV/EBITDA，估值倍數(shù)與一年均值一致。首次覆蓋給予“買入”評級。（鏈接）
　　公司點(diǎn)評
　　蔚來汽車（NIOUS，持有，目標(biāo)價：6.8美元）- 4Q23業(yè)績前瞻：扭虧為盈尤待戰(zhàn)略破局
　　4Q23盈利預(yù)測：去年四季度，考慮到蔚來的終端折扣低于其他主要品牌，我們預(yù)計(jì)其整車平均售價將環(huán)比下滑2%至30.9萬元，而售價下滑的影響有望被電池成本下降所抵消，我們測算其四季度整車業(yè)務(wù)毛利率有望環(huán)比改善0.7百分點(diǎn)至11.7%；但隨著換電權(quán)益退出，我們預(yù)計(jì)公司的其他收入和毛利率或環(huán)比下滑。綜上，我們測算蔚來去年四季度凈利潤有望環(huán)比小幅收窄至44億元。
　　2024年展望：我們維持對今年的銷量預(yù)測21萬臺，綜合毛利率改善至8.1%。考慮到上半年缺少新車貢獻(xiàn)以及現(xiàn)有車型的內(nèi)部蠶食，蔚來今年的銷量增速可能是三家新勢力中最低的?？紤]到公司削減非核心業(yè)務(wù)的舉措，我們預(yù)測其今年的研發(fā)和銷管費(fèi)用有望同比減少，但今年的凈虧損仍可達(dá)146億元。我們認(rèn)為去年阿布扎比主權(quán)基金對蔚來超200億人民幣的投資可以支撐其2024-25年的發(fā)展需要，這也是決定公司生死存亡的重要窗口期。我們認(rèn)為公司仍需理清戰(zhàn)略方向才能有望在可預(yù)見的未來扭虧為盈，特別是對第二品牌阿爾卑斯的發(fā)展策略。
　　估值：去年12月，公司對阿布扎比主權(quán)基金的第二次增發(fā)導(dǎo)致原有的股份數(shù)量增加約16%，這部分對股東權(quán)益的攤薄或被部分投資者忽略。維持“持有”評級，目標(biāo)價6.8美元，基于1.4x FY24EP/S。（鏈接）