>> 東北證券-2024年日股經(jīng)濟(jì)面展望：重返歷史巔峰之后-240222
| 上傳日期： |
2024/2/23 |
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pdf 共33頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張陳 |
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日經(jīng)225指數(shù)在時(shí)隔35年之后于2024年2月22日突破泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代的歷史前高，日本股市踏上新的歷史起點(diǎn)。這也是日股2024年初開門紅的延續(xù)，日經(jīng)指數(shù)接續(xù)了2023年漲勢(shì)，1月便創(chuàng)下接近10%的漲幅，在全球各主要大類資產(chǎn)中也是名列前茅。
日股這一輪行情的背后主要有三大驅(qū)動(dòng)因素，一是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)利好，二是宏觀政策加持，三是市場(chǎng)機(jī)制改革助力。2024年年初這一輪行情更多是靠市場(chǎng)情緒及市場(chǎng)機(jī)制改革的驅(qū)動(dòng)，但視線放長(zhǎng)，在復(fù)盤2023年全年日股行情及展望2024日股全年走勢(shì)的驅(qū)動(dòng)因素時(shí)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及宏觀政策則處于更為重要的支配位置。
在探討本輪日股上漲的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力之前，有必要回顧日經(jīng)指數(shù)為何在1989年泡沫破裂之后花費(fèi)30年才重新回到這一位置。人口老齡化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)失敗、資產(chǎn)負(fù)債表衰退等傳統(tǒng)理論很難解釋本輪日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及日股行情的動(dòng)力來源，對(duì)此我們引入物價(jià)與經(jīng)濟(jì)間的互動(dòng)關(guān)系這一新的視角分析這一問題，并在此基礎(chǔ)上討論支撐日股繼續(xù)向上的動(dòng)力何在。
日本在“失去的三十年”中除了經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，還同時(shí)面對(duì)著物價(jià)低迷和工資增長(zhǎng)停滯，這二者交互作用形成的長(zhǎng)期慢性通縮物價(jià)結(jié)構(gòu)直接抑制了企業(yè)的創(chuàng)新與投資，并導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯，股市長(zhǎng)期低迷。日本自1998年以來便陷入嚴(yán)格意義上的通縮，但日本的通縮不同于一般意義上由經(jīng)濟(jì)衰退或需求不振引發(fā)的通縮，其突出特點(diǎn)在于物價(jià)波動(dòng)幅度小，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，并且與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的冷熱變化脫鉤。這種長(zhǎng)期慢性通縮的成因是居民部門通脹預(yù)期過低，價(jià)格搜索行為過強(qiáng)，使得企業(yè)在提價(jià)時(shí)不得不面臨需求大量流失的風(fēng)險(xiǎn)。在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，微觀上企業(yè)難以提價(jià)，宏觀上整體物價(jià)水平則極小變動(dòng)，而在日本具有極強(qiáng)適應(yīng)性特征的通脹預(yù)期形成過程中，價(jià)格剛性又使得通脹預(yù)期繼續(xù)維持低位，形成惡性循環(huán)。這使得企業(yè)逐步喪失定價(jià)權(quán)，進(jìn)而缺乏投資及技術(shù)研發(fā)意愿，最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)在近30年始終維持低迷狀態(tài)。
但2022年以來的外生供給沖擊則直接撼動(dòng)了這一“長(zhǎng)期慢性通縮物價(jià)結(jié)構(gòu)”。這一結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變帶來的最大經(jīng)濟(jì)效應(yīng)即是企業(yè)終于重獲定價(jià)權(quán)，這一方面會(huì)推動(dòng)物價(jià)的持續(xù)上升，促使長(zhǎng)期慢性通縮物價(jià)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步瓦解，另一方面則可以提高企業(yè)的盈利水平，并使企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變。在通脹繼續(xù)維持相對(duì)高位，企業(yè)盈利上升的背景下，工資增長(zhǎng)長(zhǎng)期停滯的困局也有望被打破。
這一邏輯的演繹使得日本企業(yè)有望在2024年迎來營(yíng)收的量?jī)r(jià)齊升，價(jià)的層面更多是2023年邏輯的延續(xù)，而量的層面則直接取決于2024工資增速能否順利上行。我們預(yù)計(jì)2024年春斗只要能繼續(xù)維持3.5%以上的工資增速，就可以使日本實(shí)際工資轉(zhuǎn)負(fù)為正，進(jìn)而有效拉動(dòng)日本內(nèi)部需求動(dòng)力，為2024年日本經(jīng)濟(jì)及權(quán)益市場(chǎng)提供強(qiáng)有力的支撐。而在估值層面，一方面日央行在實(shí)現(xiàn)其長(zhǎng)期目標(biāo)之前依然會(huì)維持超寬松貨幣政策框架，在流動(dòng)性上對(duì)日股給予支撐，另一方面NISA、企業(yè)治理改革、估值改革等因素將會(huì)引導(dǎo)更多資金入場(chǎng)，促使日股形成賺錢效應(yīng)，從而撬動(dòng)日本居民部門龐大的現(xiàn)金存款入市，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)再調(diào)整，這是我們看多日股后續(xù)上升空間的基礎(chǔ)所在。
風(fēng)險(xiǎn)提示：日本“長(zhǎng)期慢性通縮物價(jià)結(jié)構(gòu)”頑固性超預(yù)期
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