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市場(chǎng)回顧：市場(chǎng)整體下行，小盤股大幅跑輸
　　回顧1月市場(chǎng)表現(xiàn)，A股市場(chǎng)整體下行，市場(chǎng)波動(dòng)是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好合理變動(dòng)的反映。資金面遭遇負(fù)反饋，負(fù)面循環(huán)導(dǎo)致市場(chǎng)信心進(jìn)一步下滑，并觸發(fā)了更多的賣出行為，引起連鎖反應(yīng)。
　　本月的相對(duì)表現(xiàn)方面，滬深300>中證500>中證1000>中證2000，風(fēng)格分化明顯，小盤股大幅跑輸，與我們此前的判斷不一致。一方面，企業(yè)盈利增速較低，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，對(duì)小盤股更加不利；另一方面，市場(chǎng)大跌并出現(xiàn)流動(dòng)性不足，此時(shí)小盤股受沖擊更明顯。
　　關(guān)鍵因子展望
　　1、分析框架概述
　　對(duì)于如何配置滬深300、中證500、中證1000、中證2000等指數(shù)，我們既要判斷指數(shù)未來(lái)的趨勢(shì)方向，也需要判斷指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱。多數(shù)情況下，指數(shù)的趨勢(shì)方向與大盤是一致的，具體可參見(jiàn)《招商銀行資本市場(chǎng)一季報(bào)：境外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤桑硟?nèi)等待基本面和政策共振》。四大指數(shù)的相對(duì)強(qiáng)弱，主要取決于市值風(fēng)格，具體可參見(jiàn)《A股結(jié)構(gòu)研究系列（一）——如何選擇大小盤風(fēng)格》。
　　2、宏觀經(jīng)濟(jì)展望：一季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)，二季度有望改觀
　　從一月份已公布的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，30大中城市新房銷售仍在下行，制造業(yè)PMI指數(shù)也仍在榮枯線以下。從Wind宏觀分析師的一致預(yù)期看，一季度經(jīng)濟(jì)通脹預(yù)測(cè)均有下調(diào)。其下調(diào)的行為反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心不足。從節(jié)奏上看，市場(chǎng)預(yù)期二季度經(jīng)濟(jì)相比一季度有改觀。
　　我們預(yù)計(jì)，A股主要寬基指數(shù)的盈利預(yù)期也將跟隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期，一季度先筑底，二季度再改觀。相比于大盤股，小盤股業(yè)績(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感度更高。預(yù)計(jì)小盤股業(yè)績(jī)一季度相對(duì)較差，二季度將改觀
　　3、流動(dòng)性展望：開年以來(lái)市場(chǎng)資金負(fù)向循環(huán)
　　當(dāng)前階段宏觀流動(dòng)性已不是主要矛盾，核心在股票市場(chǎng)自身的流動(dòng)性。開年以來(lái)A股持續(xù)下跌加大了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，包括公募基金的贖回、私募基金的止損、雪球的敲入、外資的流出等。如果沒(méi)有切實(shí)有效的救市措施，短期資金可能陷入負(fù)向循環(huán)的境地。而通常為維穩(wěn)大盤，救市資金主要在權(quán)重大盤股，小盤股則較為弱勢(shì)，1月份小盤股處于補(bǔ)跌階段。
　　4、行業(yè)展望：銀行等權(quán)重行業(yè)維穩(wěn)，科技受制于脫鉤影響
　　近期市場(chǎng)大跌，救市資金主要聚集在銀行等高股息的權(quán)重行業(yè)，滬深300ETF和上證50ETF的成交額明顯放大，也被市場(chǎng)解讀為國(guó)家隊(duì)救市。1月份特朗普參與美國(guó)總統(tǒng)競(jìng)選獲得黨內(nèi)支持，加大了市場(chǎng)對(duì)中美脫鉤的預(yù)期，加大了市場(chǎng)對(duì)科技等掐脖子領(lǐng)域的擔(dān)憂。
　　從行業(yè)角度來(lái)看，滬深300為代表的大市值公司，金融、能源、公用事業(yè)等高股息權(quán)重行業(yè)占比較高，有維穩(wěn)預(yù)期。而中證1000、2000指數(shù)為代表的小市值公司，科技板塊的占比更高，基本面預(yù)期有所下調(diào)。
　　5、估值：各大指數(shù)估值普遍處在低位
　　當(dāng)前各大指數(shù)估值普遍處在低位。相對(duì)來(lái)說(shuō)，從估值分位數(shù)來(lái)看，它們之間沒(méi)有明顯的差異，這表明整體市場(chǎng)給予的價(jià)值判斷較為一致。換句話說(shuō)，投資者在評(píng)估不同指數(shù)的潛在價(jià)值時(shí)，并沒(méi)有給出哪個(gè)指數(shù)更具吸引力的明確信號(hào)。在這種情況下，難以單純通過(guò)比較估值來(lái)做出明確的投資選擇