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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司積極探索中國(guó)制造出海新路徑，不斷強(qiáng)化營(yíng)銷(xiāo)、商機(jī)、鏈路等關(guān)節(jié)環(huán)節(jié)建設(shè)，進(jìn)一步完善全鏈路外貿(mào)綜合服務(wù)，看好未來(lái)發(fā)展及AI產(chǎn)品滲透率提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2億元/+3.84%，歸母凈利3.78億元/+26.1%，扣非凈利3.67億元/+31.7%符合預(yù)期。維持預(yù)測(cè)公司2024-25年EPS為1.45/1.73元增速21/20%，預(yù)測(cè)2026年EPS為2.08元增速20%，維持目標(biāo)價(jià)37.8元，維持增持。
　　Q4增速顯著回升，凈利率提升。1)2023年單季營(yíng)收增速-0.5/3.6/0.2/10.8%，歸母凈利增速19.8/38.3/12.4/31.6%，Q4增速顯著回升；2)2023年分板塊，中國(guó)制造網(wǎng)營(yíng)收12.46億元/+3.4%，新一站保險(xiǎn)1.13億元/-0.81%；3)毛利率79.5%/-0.78pct，凈利率25.2%/+4.65pct；4)期間費(fèi)用率54.9%/-3.87pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別37.1/10.3/9.98%，同比-0.69/-0.37/-2.06pct；5)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流6.37億元/+31.4%
　　中國(guó)制造網(wǎng)強(qiáng)化營(yíng)銷(xiāo)、商機(jī)、鏈路等環(huán)節(jié)建設(shè)，平臺(tái)流量突破歷史最高點(diǎn)。1)2023年中國(guó)制造網(wǎng)現(xiàn)金回款同比超15%，平臺(tái)收費(fèi)會(huì)員數(shù)為24,586位、同比下降321位，我們測(cè)算2023年會(huì)員ARPU值望突破6萬(wàn)元；2)加大海外買(mǎi)家端的流量投放與建設(shè)力度、強(qiáng)化移動(dòng)端策略，買(mǎi)家APP端活躍用戶數(shù)量同增47.6%，商機(jī)同增31.6%；3)推出精點(diǎn)投(PPC)廣告服務(wù)，提升買(mǎi)賣(mài)雙方交易體驗(yàn)，持續(xù)發(fā)展完善一站式全鏈路綜合貿(mào)易服務(wù)體系。
　　多輪升級(jí)后AI麥可已具多維產(chǎn)品服務(wù)能力，看好滲透率進(jìn)一步提升。1)AI麥可提升外貿(mào)人的工作效率，降低外貿(mào)供應(yīng)商門(mén)檻，提升交易機(jī)會(huì)；截至2023年末，購(gòu)買(mǎi)AI麥可的會(huì)員數(shù)約4000位(不含試用體驗(yàn)包客戶)，滲透率約16.3%，現(xiàn)金回款超2000萬(wàn)元；2)業(yè)內(nèi)首次推出視頻生成功能，能夠根據(jù)上傳的產(chǎn)品圖片自動(dòng)生成最長(zhǎng)45秒的高清視頻；3)靜待滲透率持續(xù)提升、買(mǎi)家側(cè)AI助手望落地期，強(qiáng)化平臺(tái)盈利能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)品滲透率提升不及預(yù)期、其他電商平臺(tái)的沖擊等