>> 中泰證券-轉(zhuǎn)債周報(bào)：高股息轉(zhuǎn)債，值得關(guān)注-240224
| 上傳日期： |
2024/2/25 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
之前我們回顧了股市走弱時(shí)高YTM轉(zhuǎn)債帶來的債底保護(hù)，本文則繼續(xù)分析高股息轉(zhuǎn)債帶來的正股層面的保護(hù)，并篩選出可重點(diǎn)關(guān)注的高股息轉(zhuǎn)債標(biāo)的，以供投資者參考。
股市走弱之際，權(quán)益投資者傾向于采取高股息策略獲取相對確定的收益。依據(jù)股利模型，投資者的預(yù)期收益率包括股息率和盈利增長率（r=D1/p+g），由此相對于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（r-rf）可拆分為股息率與無風(fēng)險(xiǎn)利率之差（D1/p-rf）、盈利增長率（g）。對于轉(zhuǎn)債投資者，投資高股息轉(zhuǎn)債則主要是其較為穩(wěn)健的漲跌幅和較小的回撤。依據(jù)2018年以來國債到期收益率的走勢，我們將2018年股息率4%以上，2019-2021年股息率3.5%以上，2022-2023年股息率3%以上的轉(zhuǎn)債定義為高股息轉(zhuǎn)債。
由于公司一般在年報(bào)披露之際披露股息發(fā)放計(jì)劃，而年報(bào)一般在次年4月30日前披露完畢，因此我們選擇以次年5月初開始的數(shù)據(jù)觀察高股息轉(zhuǎn)債的走勢。觀察2018年至今上證指數(shù)的走勢，我們大概區(qū)分股市走勢情況，2018年5月至年底、2023年5月至年底界定為股市走弱階段，2020年5月至年底、2021年5月至年底界定為股市走強(qiáng)階段，2019年5月至年底、2022年5月至年底界定為股市震蕩階段。
股市走弱階段，高股息轉(zhuǎn)債表現(xiàn)最好。2018年5月至年底，高股息轉(zhuǎn)債累計(jì)漲跌幅明顯好于中低股息轉(zhuǎn)債。高股息轉(zhuǎn)債平均累計(jì)漲跌幅為-4.10%，好于中低股息轉(zhuǎn)債（-5.50%），高股息轉(zhuǎn)債最大回撤為-6.10%，好于中低股息轉(zhuǎn)債（-9.90%）。2023年5月初至今，高股息轉(zhuǎn)債累計(jì)漲跌幅依然好于中低股息轉(zhuǎn)債。該期間內(nèi)，高股息轉(zhuǎn)債平均累計(jì)漲跌幅為-2.36%，好于中低股息轉(zhuǎn)債（-5.85%），高股息轉(zhuǎn)債最大回撤為6.43%，依然好于中低股息轉(zhuǎn)債（-9.59%）。
股市走強(qiáng)階段，高股息轉(zhuǎn)債表現(xiàn)平平。2020年5月初至今，高股息轉(zhuǎn)債平均累計(jì)漲跌幅為-3.68%，稍好于中低股息轉(zhuǎn)債（-4.66%），從最大回撤看，高股息轉(zhuǎn)債最大回撤為-8.59%，好于中低股息轉(zhuǎn)債（-13.25%）。2021年5月初至今，3.5%以上高股息轉(zhuǎn)債收益表現(xiàn)遠(yuǎn)不如中低股息轉(zhuǎn)債。該階段，高股息轉(zhuǎn)債平均漲跌幅為-0.21%，而中低股息轉(zhuǎn)債平均漲跌幅達(dá)3.11%。
股市震蕩，高股息轉(zhuǎn)債表現(xiàn)仍然好于中低股息轉(zhuǎn)債，但差距不如走弱階段明顯。2019年5月初至年底，高股息轉(zhuǎn)債平均累計(jì)漲跌幅為-0.72%，好于中低股息轉(zhuǎn)債（-1.36%）。2022年5月初以來，高股息轉(zhuǎn)債平均累計(jì)漲跌幅為0.45%，好于中低股息轉(zhuǎn)債（-1.13%），從最大回撤看，高股息轉(zhuǎn)債最大回撤（-5.27%）也好于中低股息轉(zhuǎn)債。分階段看，2022年5月至8月底，中低股息轉(zhuǎn)債表現(xiàn)好于高股息轉(zhuǎn)債，9月初至年底，高股息轉(zhuǎn)債表現(xiàn)開始好于中低股息轉(zhuǎn)債，分階段走勢的差異更反映了股市走弱階段高股息轉(zhuǎn)債表現(xiàn)會(huì)更好，因?yàn)?月初至8月底上證指數(shù)上漲4.38%，9月初至年底上證指數(shù)下跌3.00%。
2024年2月21日，目前存續(xù)的公募轉(zhuǎn)債有554只，考慮高股息的持續(xù)性，符合條件的轉(zhuǎn)債有15只。符合條件的轉(zhuǎn)債主要分布在銀行，以及煤炭、鋼鐵等能源行業(yè)。
此外，由于股息率為分紅率/市盈率，高股息可以細(xì)分為高分紅率及低市盈率，而在股市走弱階段，具備高分紅率以及低市盈率的轉(zhuǎn)債走勢或更為穩(wěn)健。通過分析2018年及2023年轉(zhuǎn)債表現(xiàn)來看，可以發(fā)現(xiàn)高分紅且低市盈率的轉(zhuǎn)債在股市走弱之際表現(xiàn)會(huì)好于單純高股息轉(zhuǎn)債。2018年5月初至年底，3%以上高股息且PE小于15的轉(zhuǎn)債平均累計(jì)漲跌幅為-3.03%，好于3%以上高股息轉(zhuǎn)債，其平均累計(jì)漲跌幅為-4.10%。2023年5月初至今，3%以上高股息且PE小于15的轉(zhuǎn)債平均累計(jì)漲跌幅為-1.87%，最大回撤為-5.44%，好于3%以上高股息轉(zhuǎn)債，其平均累計(jì)漲跌幅為-2.36%，最大回撤為6.43%。
因此若考慮低市盈率，那么截至2024年2月21日，符合條件的轉(zhuǎn)債有14只，包括大秦轉(zhuǎn)債、淮22轉(zhuǎn)債、平煤轉(zhuǎn)債、蘇租轉(zhuǎn)債等。
轉(zhuǎn)債市場周度回顧：2月23日，上證指數(shù)收于3,004.88點(diǎn)，較上周上漲4.85%，萬得全A收于4,308.43點(diǎn)，較上周上漲5.18%，中證轉(zhuǎn)債收于387.28點(diǎn)，較上周上漲2.11%。分行業(yè)看，本周計(jì)算機(jī)、社會(huì)服務(wù)、通信、傳媒行業(yè)轉(zhuǎn)債漲跌幅居前。大多數(shù)行業(yè)轉(zhuǎn)債漲跌均為正，僅有石油石化行業(yè)漲跌為負(fù)。
本周轉(zhuǎn)債及正股成交額均環(huán)比上漲。轉(zhuǎn)債市場成交額為2,165.3億元，環(huán)比下跌17.21%，正股市場成交額為3,990.78億元，環(huán)比下跌5.38%。本周有無新券發(fā)行；本周1只轉(zhuǎn)債上市；40只轉(zhuǎn)債公告不下修，包括麗島轉(zhuǎn)債、聯(lián)泰轉(zhuǎn)債等。3只轉(zhuǎn)債公告下修，為孩王轉(zhuǎn)債、紅相轉(zhuǎn)債、奇正轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：股債市場超預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不準(zhǔn)確等風(fēng)險(xiǎn)。
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