>> 華安證券-化工出口鏈行業(yè)報(bào)告：海外有望進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，化工需求拐點(diǎn)向上-240226
| 上傳日期： |
2024/2/26 |
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pdf 共88頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王強(qiáng)峰 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
化工 |
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宏觀：海外補(bǔ)庫(kù)周期有望開(kāi)啟，全球制造業(yè)觸底回升
2021年下半年以來(lái)，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易維持較高的貿(mào)易順差，但是環(huán)比來(lái)看出口增速逐步下滑，整體呈現(xiàn)疲態(tài)，2024年由于中美關(guān)系逐步緩和，各經(jīng)濟(jì)體逐步制定積極的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，海外有望逐步進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期。2024年主要關(guān)注：（1）美國(guó)降息周期與主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)共振帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從消費(fèi)端看，美國(guó)消費(fèi)在加息期間總體承壓但仍顯示出充分的韌性，降息周期的到來(lái)將刺激居民消費(fèi)復(fù)蘇，帶動(dòng)上游零售補(bǔ)庫(kù)。從地產(chǎn)看，美國(guó)降息將帶動(dòng)住房需求復(fù)蘇，進(jìn)而拉動(dòng)整個(gè)地產(chǎn)鏈需求。（2）全球制造業(yè)景氣回升，拉動(dòng)中國(guó)出口。隨著美國(guó)降息周期臨近，歐洲、澳洲等主要經(jīng)濟(jì)體有望同步跟隨開(kāi)啟降息。全球制造業(yè)PMI觸底回升，將為全球貿(mào)易帶來(lái)較大增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。中國(guó)出口端將顯著受益。
地產(chǎn)鏈：
未來(lái)美國(guó)降息，海外地產(chǎn)景氣度有望修復(fù)。我國(guó)作為全球地產(chǎn)基建后周期端的主要材料生產(chǎn)基地，受益于成本及規(guī)劃的優(yōu)勢(shì)，地產(chǎn)鏈材料出口量維持高位，從2022年開(kāi)始，美國(guó)地產(chǎn)受加息影響，地產(chǎn)景氣度逐步回落，未來(lái)隨著美國(guó)開(kāi)始降息周期，預(yù)計(jì)海外地產(chǎn)將迎來(lái)修復(fù)，有利于中國(guó)地產(chǎn)鏈材料的出口。
MDI：全球聚合MDI下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中有51%和地產(chǎn)相關(guān)，而中國(guó)作為全球MDI最大的生產(chǎn)基地，2023年，中國(guó)聚合MDI出口量達(dá)到104.37萬(wàn)噸，其中出口到美國(guó)聚合MDI量為23.01萬(wàn)噸，占比為22.05%，純MDI出口量達(dá)到12.10萬(wàn)噸，中國(guó)MDI出口量和海外地產(chǎn)的景氣度息息相關(guān)，未來(lái)隨著美國(guó)降息開(kāi)啟，美國(guó)地產(chǎn)逐步修復(fù)，中國(guó)MDI出口有望更上一臺(tái)階。
鈦白粉：全球鈦白粉下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，建筑涂料占比達(dá)到23.78%，海外鈦白粉產(chǎn)能維持穩(wěn)定，而中國(guó)在成本及規(guī)?；暇哂袃?yōu)勢(shì)，是全球最大的鈦白粉生產(chǎn)基地。2021-2023年，國(guó)內(nèi)鈦白粉出口量占比分別為34.50%、39.13%、41.07%，出口占比逐年提升，鈦白粉出口增速超過(guò)產(chǎn)量增速，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)鈦白粉企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)鈦白粉出口高增長(zhǎng)的狀況將進(jìn)一步維持。
功能性硅烷：中國(guó)是全球功能性硅烷主要生產(chǎn)地，近年來(lái)開(kāi)工率較低。產(chǎn)能壓力下，供應(yīng)端進(jìn)入整合階段，硅烷企業(yè)將朝著大型化、一體化和區(qū)域化的趨勢(shì)發(fā)展。出口端方面，自2020年開(kāi)始，出口量拐點(diǎn)向上，凈出口量持續(xù)回升；美國(guó)竣工端回暖帶動(dòng)建筑建材領(lǐng)域硅烷類(lèi)產(chǎn)品出口需求。
纖維素醚：纖維素醚具有溶液增稠性、黏合性等優(yōu)良性能，廣泛應(yīng)用于建材、醫(yī)藥、食品等諸多領(lǐng)域，我國(guó)纖維素醚行業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng)，已在建材級(jí)形成了較大產(chǎn)業(yè)規(guī)模和本土優(yōu)勢(shì)，基本實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。2023年，我國(guó)纖維素醚產(chǎn)量67.6萬(wàn)噸，出口量15.2萬(wàn)噸，出口產(chǎn)品占總量的22.5%，海外市場(chǎng)開(kāi)拓潛力巨大。隨著國(guó)內(nèi)地產(chǎn)需求調(diào)整和海外地產(chǎn)景氣程度上升，海外市場(chǎng)將進(jìn)一步打開(kāi)纖維素醚增長(zhǎng)空間。
農(nóng)業(yè)及食品鏈：
我國(guó)是全球農(nóng)業(yè)和食品產(chǎn)業(yè)最大的出口國(guó)之一，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，有望迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)周期，海外農(nóng)業(yè)及食品需求持續(xù)上升，將帶動(dòng)農(nóng)業(yè)及食品上游產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。
代糖：代糖主要代替原糖作為食品添加劑，由于減糖、無(wú)糖的健康飲食理念在全球的興起，代糖市場(chǎng)迅速成長(zhǎng)。代糖品類(lèi)繁多，中國(guó)代糖產(chǎn)品約5成以上用于出口。傳統(tǒng)的高倍甜味劑三氯蔗糖處于產(chǎn)能清退階段，價(jià)格處于底部區(qū)間靜待反彈；天然糖醇系列產(chǎn)品出口價(jià)格穩(wěn)定，海外市場(chǎng)拓展迅速；其他新型甜味劑如阿洛酮糖等市場(chǎng)前景廣闊。終端消費(fèi)復(fù)蘇+海外補(bǔ)庫(kù)周期的開(kāi)啟將提振代糖出口，中國(guó)代糖企業(yè)將有望受益。
農(nóng)藥：農(nóng)藥具有剛需屬性，全球農(nóng)藥市場(chǎng)已進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，其中草甘膦是體量最大的農(nóng)藥單品。我國(guó)是全球主要草甘膦生產(chǎn)國(guó)，草甘膦全球產(chǎn)能約118.3萬(wàn)噸，其中81.3萬(wàn)噸產(chǎn)能都集中在中國(guó)。巴西、美國(guó)、阿根廷是全球草甘膦用量前三消費(fèi)國(guó)，2019年，全球草甘膦需求量達(dá)到73.84萬(wàn)噸，前三消費(fèi)國(guó)使用量占全球總用量的45.2%。目前巴西、美國(guó)和阿根廷陸續(xù)去庫(kù)結(jié)束，有望逐步進(jìn)入補(bǔ)貨期，草甘膦海外需求有望回暖。
氨基酸及維生素：海外飼料需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)氨基酸和維生素出海需求旺盛。氨基酸和維生素下游主要用于飼料添加劑。我國(guó)是氨基酸和維生素凈出口國(guó)，但在蛋氨酸等部分品種上仍需要進(jìn)口。目前海外農(nóng)牧業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，飼料需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，隨著國(guó)產(chǎn)替代和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)迭代，國(guó)產(chǎn)氨基酸和維生素有望發(fā)力海外市場(chǎng)，蛋氨酸等品種有望轉(zhuǎn)為凈出口。
紡服鏈：中國(guó)是世界紡織制造中心，海外需求剛性
我國(guó)是全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈主要原料供應(yīng)國(guó)家。紡服行業(yè)出口占全球接近30%，主要出口流向歐美等國(guó)家，這些國(guó)家對(duì)于服裝需求強(qiáng)勁，帶動(dòng)上游化工品出口需求增長(zhǎng)。
滌綸長(zhǎng)絲：滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)品憑借著其良好的強(qiáng)度、耐磨性和耐久性等一系列優(yōu)點(diǎn)廣泛應(yīng)用于服裝面料、家紡產(chǎn)品的制造。2023年滌綸長(zhǎng)絲新增產(chǎn)能421萬(wàn)噸，進(jìn)入2024年之后，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能預(yù)期增速或?qū)⒚黠@放緩，而國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，供需格局將明顯改善。2023年國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲出口量為335.41萬(wàn)噸，處于歷史高位，直接出口量占
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