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事件：公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)。23年?duì)I收251億元，同降2%，歸母凈利16.5億元，同降28.5%；扣非凈利15.6億元，同減3.4%，其中Q4歸母凈利2.86億元，同減70%，環(huán)減45%；扣非凈利2.68億元，同減26%，環(huán)減54%，主要系投資損失及計(jì)提減值合計(jì)影響2-3億利潤，業(yè)績基本符合市場預(yù)期。
　　負(fù)極Q4盈利企穩(wěn)，預(yù)計(jì)24年底部維持。我們預(yù)計(jì)23年負(fù)極出貨近40萬噸，同增15%-20%，其中23Q4出貨近10萬噸，環(huán)降約10%。公司海外客戶占比較高，我們預(yù)計(jì)公司24年出貨有望達(dá)45萬噸，同比10%+增長。盈利方面，我們測算23全年單噸凈利0.3萬元，其中23Q4單噸經(jīng)營性利潤約0.3萬元，基本企穩(wěn)。24年行業(yè)產(chǎn)能過剩格局不變，但考慮到公司一體化產(chǎn)能落地，且海外客戶盈利較好，我們預(yù)計(jì)24年負(fù)極單噸盈利微降至0.2-0.3萬元。
　　正極聚焦高鎳三元正極材料，合資擴(kuò)產(chǎn)深度綁定SKI、松下。公司為SKI及松下提供配套服務(wù)，與SKI、億緯合資5萬噸項(xiàng)目2023年已部分投產(chǎn)，摩洛哥5萬噸正極材料項(xiàng)目推進(jìn)中。我們預(yù)計(jì)公司Q4正極出貨約1萬噸，環(huán)降約15%，23年正極出貨4萬噸+，同增25%+。盈利方面，我們預(yù)計(jì)Q4單噸經(jīng)營性利潤約1.8萬元，環(huán)比基本持平，預(yù)計(jì)23年單噸凈利1.8萬元，24年海外仍具有一定價(jià)格優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)公司正極單噸盈利可維持1萬元+。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮投資損失影響，我們下修2023/2025年，上修2024年公司歸母凈利潤預(yù)期至16.51/18.39/21.50億元（原預(yù)期17.92/18.20/22.50億元），同比-29%/+11%/+17%，對(duì)應(yīng)PE為13x/12x/10x。考慮到公司為負(fù)極龍頭，給予公司2024年20x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期