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事件說明。2023年8月28日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入134.23億元，同比增長31.59%；歸母凈利潤8.47億元，同比下降7.69%；扣非歸母凈利潤7.10億元，同比下降19.00%。
　　 Q2業(yè)績拆分。公司2023Q2營收66.58億元,同增8.75%，環(huán)減1.59%，歸母凈利潤為5.54億元，同增18.73%，環(huán)增88.92%，扣非后歸母凈利潤為4.38億元，同減1.86%，環(huán)增61.17%。2023Q2毛利率為15.65%，同減2.51pct，環(huán)增1.33pct；凈利率為9.02%，同增1.39pct，環(huán)增4.12pct。
　　負(fù)極龍頭地位穩(wěn)固。23年H1公司負(fù)極材料營收63.27億元，同減0.5%，毛利率21.18%，同減2.36pcts，毛利率同比下降的原因主要系上半年下游需求疲軟，行業(yè)整體處于去庫存階段，疊加產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩，公司產(chǎn)品售價(jià)承壓。銷量方面，公司上半年出貨量超17萬噸，同增21.43%，據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)，2023H1出貨量國內(nèi)占比約26%，全球占比約25%，市場龍頭地位穩(wěn)固。
　　正極增速穩(wěn)定。2023年H1公司正極材料營收69.00億元，同增95.30%，毛利率8.54%，同減2.33%，毛利率下滑的主要原因系原材料價(jià)格下跌及下游需求疲軟。銷量方面，公司上半年正極銷量超1.9萬噸，同增58.33%，現(xiàn)已投產(chǎn)正極材料6.3萬噸/年，產(chǎn)能釋放有望帶動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長。
　　持續(xù)推進(jìn)新品開發(fā)，加速海外基地布局。公司持續(xù)推出新產(chǎn)品。鈉離子電池方面，負(fù)極材料“探鈉350”比容量可達(dá)350mAh/g，首次充放電效率達(dá)90%；正極材料“貝鈉-O3B”比容量可達(dá)145mAh/g，壓實(shí)密度大于3.4g/cc。燃料電池方面，開發(fā)了催化層碳材料“探氫BMC”和新型擴(kuò)散層碳材料“探氫BGD”。已與雅迪達(dá)成技術(shù)合作協(xié)議。同時(shí)逐步實(shí)施海外基地布局，印尼年產(chǎn)8萬噸新能源鋰電池負(fù)極材料一體化項(xiàng)目順利推進(jìn)。遠(yuǎn)期看，公司新技術(shù)落地疊加產(chǎn)能全球布局，后續(xù)產(chǎn)品競爭力和出貨規(guī)模有望持續(xù)提升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收309.71、387.33和464.94億元，同比增速分別為20.6%、25.1%和20.0%；歸母凈利分別為22.55、29.66和39.74億元，同比增速分別為-2.3%、31.5%和34.0%。2023年9月1日現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為12、9、7倍?？紤]到公司海內(nèi)外產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張，未來業(yè)務(wù)多曲線成長明確，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料漲幅超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)能建設(shè)及投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)